智造王者，云起龙骧
——领益智造（002600.SZ）投资价值分析报告
◆领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件（领益科技）、精密结构件（东方亮彩）、充电器（Salcomp）、磁性材料（江粉磁材）等；未来显示及触控模组（帝晶光电）、贸易及物流业务将逐步退出，产品广泛应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司2019年业绩快报，2019年领益智造实现收入和归母净利润为238.15和19.12亿元；其中领益科技实现收入和净利润为145.38和24.71亿元，同比增长17.9%和24.6%。
◆精密功能结构器件行业：千亿市场，领益龙头。精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、绝缘片、紧固件、功能按键等器件，实现手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能；精密结构件指起保护和支撑作用的塑胶或五金部件，主要包括电池壳和中框等。我们预计2020年全行业约2400亿元市场空间，行业竞争格局分散，领益智造作为全球龙头企业，市占率约15%。
◆领益科技：全球精密功能器件龙头企业。领益科技从2006年开始经营模切业务，并于2018年借壳江粉磁材A股上市。领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一。苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势，iPhone 6s、7、8、8Plus、X应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05和16.94美元。公司在深度服务好苹果的基础上，优选了HOVM、ODM（闻泰华勤龙旗）等国内安卓系客户进行拓展。
◆五大业务驱动领益智造步入快速成长通道。（1）模切业务：在手机大客户份额保持同时，单机价值量有望趋于提升。（2）CNC 业务：安卓系消费电子业务有望稳步增长，智能家居、5G基站、新能源汽车打开广阔空间。（3）冲压业务：5G有望催化智能机等终端的电磁屏蔽件需求大幅提升。（4）充电器业务：并购领先的充电器厂商Salcomp，未来盈利能力有望提升。（5）结构件业务：HOVM和ODM客户有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。
◆盈利预测、估值与评级。我们预计公司2019-2021年净利润为19.12、31.20和40.62亿元，当前750亿元市值对应20-21年P/E分别为24x和18x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供材料——器件——模组的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业，未来有望保持快速发展，首次覆盖给予买入评级。
◆风险提示：客户集中度过高的风险、内部整合风险、汇率波动风险。
投资聚焦
关键假设
1、精密功能器件及结构件业务：分为精密功能器件业务和精密结构件业务两部分，我们预计合计2019-2021年收入为195.58、264.72、323.43亿元。
1.1、我们把精密功能器件业务分为模切、CNC（计算机数字控制机床Computerized Numerical Control）、冲压、组装及其它业务，我们预计精密功能器件业务2019-2021年收入为145.38、180.07、206.16亿元；（1）安卓系客户的模切收入贡献较小，北美系客户份额保持平稳增长的情况，石墨片、纳米晶等新材料的应用有望驱动单机价值量保持平稳增长趋势。（2）CNC业务有望受益于安卓系客户的逐步导入。（3）由于5G手机渗透率的提升，以屏蔽罩为主的冲压业务需求有望逐步提升。
1.2、精密结构件业务以子公司东方亮彩为主，我们预计精密结构件业务2019-2021年收入为50.20、84.65、117.28亿元，其中中国手机龙头厂商、OPPO、VIVO、小米、ODM厂商（闻泰/华勤/龙旗）等手机、平板、可穿戴等需求是该业务快速增长的主要驱动力。
2、磁性材料业务：我们预计该业务有望保持平稳增长，2019-2021年收入分别为9、11、13亿元。公司今后将增发布局年产1.24万吨高性能磁性材料，未来磁性材料业务有望和精密功能及结构件业务保持更好的业务协同。
3、显示及触控模组业务、贸易及物流服务：未来将逐步剥离和退出，我们从2020年起未考虑相关的收入贡献。
我们的创新之处
1、本报告分析了未来领益智造未来的发展战略。
2、本报告在介绍精密功能结构器件行业的同时，详细测算了全行业的市场空间和未来趋势，并对于主要从业厂商财务数据进行分析。
3、本报告分别以客户、业务（子公司）两大维度分析拆分了公司未来的业务发展趋势。
股价上涨的催化因素
1、增发顺利推进和成功募资。
2、Salcomp和东方亮彩两大子公司的盈利能力逐步提升。
3、国外大客户平板、无线耳机和充电器业务的份额提升超预期；国内安卓系客户结构件业务增长超预期。
盈利预测和估值分析
我们预计公司2019-2021年净利润为19.12、31.20和40.62亿元，当前750亿元市值对应20-21年P/E分别为24x和18x。我们选取同为消费电子公司的立讯精密、蓝思科技、信维通信、歌尔股份等作为可比公司，可比公司2019-2021年平均PE为71x、30x和23x，高于领益智造的估值水平。我们首次覆盖给予买入评级。
领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务板块按产品分类主要包括精密功能及结构件、显示及触控模组、材料业务、贸易及物流业务等，公司重点发展制造类的业务，并将对非制造类业务进行处置。公司产品具体包括精密功能件（模切、CNC、冲压等）、精密结构件、液晶显示模组、电容式触摸屏、磁性材料、电线电缆、电机、组装等，相关产品广泛应用于消费电子产品、车载工控、智能安防、智能穿戴、智能家居、新材料、新能源汽车等领域。公司未来计划对消费电子零部件产业链资源进一步整合，努力为下游客户打造消费电子零部件的一站式供应平台。
领益智造的全球布局。公司在海外设有五个生产基地，包括法国、美国、巴西、印度、越南；国内设有十个生产基地，包括成都、绵阳、郑州、东台、苏州、无锡、东莞、深圳、江门、贵港。
领益智造的集团组织架构：六大部门和八大事业部。公司设有人事、财务经管、质量内审、商务、采购、工程院六大部门，设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。板块融合后公司已经实现了统一采购，大宗物料实现集团资源垂直整合、高效协同，在事业部维度实现为各事业部提供有质量和成本优势的供应保障，在区域维度实现在个区域范围内为运营提供高效的本地服务。
领益智造自上市以来持续进行重大资产重组。公司自上市以来，主营业务为磁性材料及其制品；2015年，公司与帝晶光电进行重大资产重组，增加了显示及触控模组业务；2016年，公司与东方亮彩进行资产重组，增加了精密结构件业务；2018年，公司与领益科技完成资产重组，在原有业务的基础上增加了精密功能器件业务。
1、磁性材料业务：领益智造前身为江粉磁材，江粉磁材于2011年在中小板IPO。江粉磁材专注于磁性材料的研发、生产和销售；2018年磁性材料业务贡献约9.33亿元收入。江粉磁材的产品主要为永磁铁氧体元件和软磁铁氧体元件。（1）公司永磁铁氧体元件产品为下游电机的核心部件，广泛应用于汽车、计算机及办公设备、家用电器、电动工具、电动玩具等行业，江粉磁材为国内最大的电机用永磁铁氧体生产商之一，2011年产元器件超过30亿片。（2）公司软磁铁氧体元件产品为下游电子变压器的核心部件，广泛应用于计算机及办公设备、汽车、家用电器、节能灯、LED等行业。公司主要产品技术处于国内领先、国际先进水平，在全球范围内与国际领先企业日本TDK公司、日立金属公司展开竞争。在与国际领先企业竞争中，公司不断发展壮大，产品销售收入从1994年6,396万元增长到2011年8.96亿元。
2、贸易及物流服务业务：江粉磁材2014年起布局贸易业务，2018年贡献约21.1亿元收入，未来将逐步退出。2011-2014 年度，由于下游行业需求走势疲软，磁性材料行业备受压力。2014 年，公司出资设立广东中岸控股有限公司，并将通过广东中岸控股有限公司控股江门市江海区外经企业有限公司、江门市中岸国际船舶货物运输代理有限公司、江门市中岸物流中心有限公司和江门市中岸报关报检有限公司，组建一个融合专业报关报检、货运货代、物流、保税仓、进出口贸易及供应链金融服务的综合性进出口专业服务的企业。
3、显示及触控模组业务：2015年江粉磁材并购帝晶光电进入显示及触控模组领域，2018年贡献约47.9亿元收入，2019年公告将剥离。
2014年12月30日首次公告将以15.5亿元交易对价并购帝晶光电，其中股份支付对价10.85亿元、现金支付对价4.65亿元。江粉磁材并购帝晶光电后，拓展中小尺寸液晶显示模组、触摸屏、触控显示一体化、LCD 镀膜等业务，进入智能手机等消费电子产业链。并购于2015年9月14日完成，帝晶光电2015-2017年净利润承诺为1.00、1.30和1.70亿元，实际净利润完成情况为1.18、1.55和1.57亿元，2017年未完成业绩承诺。帝晶光电2017年实现收入43.9亿元、净利润1.49亿元；2018年实现收入47.9亿元。领益智造2019年1月公告拟将持有的全资子公司深圳市帝晶光电科技有限公司100%股权（Salcomp Plc股权除外）、直接持有的广东江粉高科技产业园有限公司26.28%股权和广东江粉磁材产业投资基金一期（有限合伙）持有的江粉高科73.72%股权转让给安徽帝晶光电科技有限公司，交易总价款为人民币8.0亿元。
4、消费电子精密结构件业务：2016年并购东方亮彩进入消费电子精密结构件领域，东方亮彩2018年贡献收入22.77亿元，净利润-5042万元。
2015年10月首次公告以17.5亿元交易对价并购深圳市东方亮彩精密技术有限公司，其中股份支付对价12.25亿元、现金支付对价5.25亿元。并购于2016年5月完成，东方亮彩2015-2017年净利润承诺为1.15、1.43、1.80亿元，实际净利润完成情况为1.62、1.62、-0.90亿元；2017年未完成业绩承诺。东方亮彩为消费电子产品精密结构件供应商，专注于智能消费电子高精密结构件的制造生产和销售，东方亮彩的主要产品为塑胶精密结构件，并于 2015 年开始生产金属精密结构件。交易完成后，江粉磁材主营业务涵盖磁性材料、贸易及物流服务、平板显示器件、精密结构件等领域。
5、消费电子精密功能器件业务：2018年领益科技借壳江粉磁材，2019年领益科技收入145.38亿元、净利润24.71亿元。
领益科技自设立以来，专注于消费电子产品精密功能器件产品的设计、研发、生产与销售。2017年7月首次公布借壳方案，领益科技(深圳)有限公司交易对价为207.3亿元，2018年2月完成借壳。领益科技2017-2020年净利润承诺为11.5、14.9、18.6、22.4亿元；2017-2019年实际完成净利润为16.1、20.0、24.71亿元，均超额完成业绩承诺。
领益智造实际控制人于领益科技借壳后完成变更。领益智造/江粉磁材自2011年7月15日上市之日起至2018年2月12日，控股股东及实际控制人为汪南东。2018年2月13日，公司控股股东变更为领胜投资（深圳）有限公司，实际控制人变更为曾芳勤。
实际控制人为曾芳勤女士。曾芳勤女士1965年生，曾任深圳市远洋渔业公司副总经理、广东富海公司总经理、美时精密加工有限公司中国区域总经理，于2006年5月创立领胜电子科技(深圳)有限公司，2012年7月创立领益科技(深圳)有限公司，现任领益科技(深圳)有限公司董事长兼总经理、兼任领胜投资(深圳)有限公司执行董事、LS(HK) INVESTMENT LIMITED董事、TLG(HK)董事、苏州一道医疗科技有限公司执行董事、Fu Gong Inc.董事、Wu Heng Inc.董事、Ta Xue Inc.董事。
2019年5月，公司拟启动增发，增发前后实际控制人将不会发生变化。本次非公开发行前，公司的实际控制人为曾芳勤女士，间接持股比例为62.77%。按照本次非公开发行的数量上限 12.0亿股测算，发行完成后，公司总股本数量将由6,825,258,976股变更为不超过8,025,258,976股，按照本次非公开发行数量上限测算，曾芳勤女士本次非公开发行完成后间接持股比例为53.38%，仍为公司实际控制人。
2018年主业靓丽但其它板块经营不佳。2018年公司实现销售收入225.0亿元，同比增长133.48%；归母净利润-6.80亿元，同比下降140.41%； 2018年经营活动产生的现金流量净额为15.3亿元，同比增长73.86%。
2018年领益科技实现20.0亿元归母净利润，超额完成业绩承诺。领益科技板块实现归母净利润20.0亿元，同比增长18.60%；扣非归母净利润为19.4亿元，较原承诺业绩的14.9亿元多4.5亿元，业绩承诺完成率为130.18%。
2018年归母净利润大幅下滑的主要原因是：
（1）资产减值损失金额为18.1亿元，主要原因如下：
a) 江粉磁材板块大宗商品贸易业务预付款11.2亿元，存在较大风险无法全部收回，2018年公司计提坏账准备9.51亿元，计提比例为85%。
b) 东方亮彩板块对金立集团应收账款2018年计提坏账准备为2.0亿元，累计计提比例为85%。
c) 2018年，公司对反向购买原上市公司形成的商誉进行了减值测试，计提商誉减值准备金额为2.86亿元。
（2）公允价值变动损失金额为8.79亿元：主要是公司子公司东方亮彩原股东业绩补偿应回购注销的股票价值波动。
展望未来：金立剩余债权及大宗商品贸易预付款事项对公司后续经营几无不良影响。（1）金立集团所欠应收款合计金额约3.7亿元，深圳中院裁定书裁定确认的金额为3.814亿元，公司剩余未计提坏账金额为0.555亿元。金立集团进入破产程序后，公司积极争取债权。（2）大宗商品贸易预付款所涉金额为11.2亿元，剩余未计提坏账金额为1.68亿元。汪南东先生个人自愿为11.2亿元大宗商品贸易预付款的本金及追偿费用以其所持有的3.2亿股公司股票进行担保，目前公司已对其所持有的公司股票进行轮候冻结。
根据公司2019年业绩快报，2019年领益智造实现收入238.15亿元和归母净利润19.12亿元；其中领益科技实现收入和净利润为145.38亿元和24.71亿元，同比增长17.9%和24.6%。2019年，公司以减少一万名作业员为目标，提升品质及成本管理，实现成本双降。目前公司已开展管理信息化，实现集团统一财经管理，努力打造为客户提供一站式解决方案，实现集团层面大数据、多应用场景的能力。
1、子公司深圳市东方亮彩精密技术有限公司2017年度未完成承诺业绩，东方亮彩部分原股东应补偿公司的股份尚处于质押未能进行回购注销状态，公司根据会计准则将其计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，由于公司股票价格涨幅较大，该部分应回购注销的业绩补偿股票价格上升对净利润的影响金额为盈利95,454.75万元。2018年同期，该因素的影响金额为损失73,560.25万元。
2、2019年年末，预计计提商誉减值准备金额为69,696.40万元；
3、公司计划处置子公司深圳市帝晶光电科技有限公司及其子公司及广东江粉高科技产业园有限公司的全部股权，综合考虑行业发展状况、以及公司对该部分业务的处置计划，公司预计该事项对利润的影响金额为损失34,614.64万元（此金额不包括商誉减值准备）。
1、强大的自动化能力：
智能终端零部件对生产线的自动化程度和精密程度要求十分苛刻，一般在试生产满足客户需求之后，就进入批量生产阶段，产量达到客户要求的同时要保证产品质量、良品率，这就对企业的生产设备、检测设备和工艺技术提出了非常高的要求。
自成立以来，领益智造持续进行研发投入，在精密模具开发、核心生产技术、新产品研发和工艺创新等方面均取得了相应的成果，目前拥有专利权达上百项。
领益智造机器设备的研发主要通过子公司深圳领略数控完成。研发人员结合客户具体需求、产品特性、生产工序中的难点、新产品更新换代趋势以及生产人员对工艺的诉求，自主研发了多款先进生产设备，主要包括圆刀模切机、激光圆刀机、CCD尺寸检测机、摆线针轮减速机等，新设备的研发提高了生产的自动化水平，降低了人工成本，增加了产能并提高了产品良率。领益智造的自动化团队，具有从自动化设备的设计、开发、制造的全产业链能力。领益智造自身设计的自动化设备，不仅成本优势明显，而且可以实现量身定做，甚至满足生产单位个性化的需求。
工艺技术研发方面，在众多的智能终端零部件生产商中，绝大多数生产商受行业经验和研发能力的限制只能从客户指定的原材料供应商购买原材料，按照客户提供的图纸从事简单加工。领益智造则由于积累了丰富的行业经验，拥有实力雄厚的研发团队，作为行业领先的智能终端零部件生产商能够直接参与到下游品牌终端客户的产品设计及研发中去，为下游客户提供产品设计、材料选择、产品试制和测试、大批量生产、快速供货及配套等全方位服务。
公司技术研发优势体现在成形模拟仿真、结构件设计与分析、生产过程数字化监控、多功能复合模具、集成一线流工艺、环保生产技术六个方面。（1）模具优势体现在跨界超高精度微型模具+治具设计制造、超精密复合模具精度（0.002mm）、纳米级镜面模具（Ra 0.05）、近净尺寸模具设计制造能力四个方面。（2）磁性材料的发展一方面通过材料、精密制造和模组释放江粉磁材原有优势，另一方面为公司现有产品提供多元化市场，如汽车、智能产品、工程件、5G器件等。通过持续研发和新项目导入，磁性材料拥有广阔的市场。
总体而言，领益智造经过数十年的行业积累，具备了丰富的行业经验并拥有雄厚的研发实力。领益智造针对设备、模具和工艺技术的研发创新，以及深入上下游厂商的业务模式，为其持续盈利能力提供了强有力的保障。
2、快速响应能力：领益智造努力实现以客户为先、全力满足客户需求，其根本原因就在于其具有极强的快速响应能力，从而能够与客户保持长期的深度合作，并与客户形成了一定粘性。
3、优秀的管理团队：领益智造拥有一支在国内制造业中少有的国际化的管理团队，从董事长到核心管理层，众多高层都有着海外的学习和工作经历。公司拥有强大的研发团队，能对客户的需求作出快速响应，设计出符合客户需求的智能制造解决方案。另外，公司成立了技术研究院，在技术人才的招聘、培养以及被并购公司的技术人员整合方面发挥了关键作用，为公司募投项目的实施提供了可靠的人员保障。
基于上述三大核心竞争力，领益智造拥有极强的客户基础。领益智造伴随着全球智能手机的浪潮迅速成长，特别是以提供金属、结构件、粘胶与屏蔽件的一站式方案的业务模式为依托，与一批著名国内外消费电子品牌建立了稳固的合作关系，拥有一批稳定的核心客户群，领益智造已经进入了苹果、华为、OPPO、VIVO等著名手机品牌厂商的供应链，同时在汽车领域和家电领域也有稳定合作的知名客户。未来公司将进一步深度挖掘客户潜在需求，集中资源开发更多有发展潜力和盈利能力的市场和客户，重点跟踪目标客户，维护老客户，开发高端优质客户，进一步扩大销售份额，提高市场占有率。
智能终端，一般是指能提供音视频、数据、办公等服务，具备高速中央处理器和操作系统，采用多种智能化技术的设备。智能终端作为人机交互的重要工具，从智能家电、ATM 机、平板电脑、智能手机，到智能家居、车载导航、多媒体播放设备等，正逐步渗透到人们生活的方方面面。智能终端的主要部件包括电子部件、机电部件、结构件部件和功能器件四大类部件。智能终端部件生产厂商主要可以分为电子部件厂商、机电部件厂商、结构件部件厂商及功能器件厂商四大类。
1、电子部件厂商：主要提供智能终端主板上的贴片物料，包括主芯片、存储器、音频功放、电阻、电容、连接器等；
2、机电部件厂商：主要提供智能终端中既与电子相关又与结构相关的物料，包括屏、摄像头、喇叭、马达、柔性线路板等；
3、结构部件厂商：主要提供高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起保护和支承作用的、与终端尺寸、结构、外观相关的塑胶或五金部件；
4、功能器件厂商主要提供各类实现特定功能的产品，例如各类紧固件、密封、导热、缓冲、绝缘、屏蔽、标签、按键等内外部功能件的生产厂商。具体而言，精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键等器件，实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能。
智能终端结构件指高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起保护和支撑作用的塑胶或五金部件，主要包括电池壳和中框等。精密结构件行业定制化特征，决定了其紧密型的生产合作模式。精密结构件的制造流程较长，通常包括模具设计制造、多样化成型和表面处理等技术环节。精密模具是精密加工的基础工艺装备，金属零件粗加工的75%、精加工的50%和塑料零件加工的90%都是用模具加工完成的。因此智能终端结构件生产企业自身精密模具（精度达到5um）的设计、开发能力才能真正体现其产品制造技术水平。
精密功能器件产品行业的产业链构成。精密功能器件产品行业包括上游原材料（金属、双面胶、泡棉、热熔胶、导电布、网纱、石墨、保护膜及离型材料等）和下游消费电子行业（手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等）。精密功能器件行业属于资本、技术密集型行业。精密功能器件行业的存在解决了上游材料厂商的标准化生产和下游消费电子产品整机代工厂和组件生产商需求多样化、定制化之间的矛盾。
在智能终端产品的价值链体系中，功能器件位于产业链条的上游。其行业特点如下：
1、紧密型的生产合作模式。精密功能器件行业的定制化特征，决定了其紧密型的生产合作模式。大多数精密功能器件的生产方案都需要与下游整机厂商共同开发、设计、定制产品技术参数。这一过程需要下游整机厂商和精密功能器件厂商紧密结合，包括产品设计与开发、模具设计与开发、产品技术指标测试等，属于紧密型生产合作模式的产业。
2、制造工艺繁复，涉及多学科综合技术。精密功能器件生产需经过产品开发设计制造后，各类原材料根据实现不同功能而经模切、冲锻压、成型、CNC加工、研磨等各种不同工序后，再经过表面处理、组装等环节最终形成成品。精密功能器件制造工艺繁复、表面质量和技术标准要求高，属技术和资金密集型产品。精密功能器件生产过程需要应用高速加工和超精加工技术、快速成型技术、自动化控制技术等，涉及机械、金属材料、高分子材料、化工材料、电子电气、自动化控制等学科，技术综合性要求较高。较高的技术要求和对新技术的不断应用决定了精密功能器件专业化生产的特点。
3、定制生产，更新速度快。精密功能器件关系着产品的外观和内部构造设计，相对显示器件、被动元器件、芯片等偏标准化零部件，客户对精密功能器件的要求呈现多样化，一般来说，不同厂商的终端产品采用不同的结构件设计。随着产品生命周期的缩短，终端厂商往往需要针对新机型而开发新的功能器件产品。
未来趋势：精密功能器件向高精密、高性能方向发展。精密功能器件是消费电子产品的重要组成部分。在实现功能智能化的同时，消费智能终端产品逐步向轻薄化、便携化和高性能发展，从而带动精密功能器件向高集成、高性能方向发展。轻薄化和便携化的设计需要内部组件高度集成，在节约空间的基础上实现同样或更高性能。高性能要求单一产品实现功能更多、运算速度更快，也会形成更高的功耗，因此要求内部组件散热性、可靠性和耐疲劳性更好。精密功能器件在此基础上也不断向高精密度、高性能的方向发展，一方面，对企业的产品设计、生产工艺水平的要求更高，需要企业加大工艺研发力度，不断提升技术水平，如相关产品的生产工序从单一工序简单加工，到QDC模套的应用和发展，再到多工位立体圆刀设备加工，实现了从原材料覆合、模切、转贴、排废等多种工艺流程的一体化流水线作业。另一方面，也迫使企业加大对新材料、新工艺的研发投入，如近几年兴起的石墨等高性能散热材料的运用。
未来，随着新技术、新材料、新工艺的出现，功能器件产品的种类和型号将日益丰富。高性能、高精密度的产品需求将对行业企业的加工技术、加工精度和组装能力提出更高要求，这将有助于设备精良、资金和技术实力强的大型企业获得更多市场份额，竞争优势日益凸显。
智能终端分类。根据屏幕的大小，智能终端产品大致可以分为两类，即大屏幕智能终端设备，主要代表是智能电视、一体机、ATM机、自助服务设备等；小屏幕智能终端设备，主要包括智能手机、平板电脑、车载导航等。
根据其下游应用领域，主要分为以下两类：一是传统的行业应用和专业设备领域，包括自助服务设备、零售终端/POS机、教育培训、游戏机、工业控制、金融/ATM、医疗设备等；二是针对家庭和个人应用的消费类智能终端产品，如智能手机、平板电脑、一体机、智能电视等。
根据携带的便捷性，智能终端可以分为移动智能终端和非移动智能终端，移动智能终端是指可以在移动中使用的智能终端设备，主要包括智能手机、平板电脑、POS机等；一般不能移动使用的智能终端为非移动智能终端。
虽然智能手机、平板电脑已趋近饱和，但是TWS耳机、智能手表、新能源汽车等重要下游渗透率正处于快速提升期。智能手机、平板电脑已趋近饱和，消费电子成长性大幅分化，未来智能终端功能结构器件未来仍有较大的发展空间，展望未来：1、考虑到智能手机的巨大市场，5G换机潮有望驱动部分创新的零组件环节业绩趋好。2、TWS耳机有望成为智能手机之后的消费电子热点。3、以智能手表为代表的渗透率快速提升也是未来消费电子的重要看点。4、此外汽车电子空间巨大，新能源汽车仍处于渗透早期，将是未来消费电子公司核心拓展的领域。
智能终端精密功能结构器件行业2020年约有2400亿元市场空间。终端方面，我们按照智能手机、平板电脑、TWS耳机、智能手表、PC/NB、其它可穿戴和智能家居、新能源汽车进行细分，且主要品类按照苹果和安卓进行拆分；产品方面，我们按照模切、CNC、冲压、结构件进行细分。我们预计全行业市场空间2020年约超过2400亿元。
1. iPhone包括：（1）CNC件包括侧键、摄像头装饰件、摄像头支架等；（2）模切件包括框胶、3D金属网、石墨垫等；（3）冲压件包括屏蔽件、充电器金属插头等；
2. 安卓智能手机包括：（1）模切件主要用于摄像头模组、触控显示模组等；（2）冲压件包括弹片和屏蔽罩等；（3）结构件包括中框和电池盖等；
3. iPad包括：（1）CNC件包括侧键、摄像头装饰件、摄像头支架等；（2）冲压件包括屏蔽件、充电器金属插头等；
4. AirPods包括：（1）CNC件包括铰链等；（2）冲压件包括充电端子等；（3）模切件包括喇叭网等；
全行业竞争格局分散，领益智造作为龙头企业，市占率约15%。领益智造在模切件方面竞争对手包括安洁科技（002635）、恒铭达（002947）等；CNC件方面竞争对手包括富士康、比亚迪电子（0285.HK）、长盈精密（300115）等；电磁屏蔽等冲压件方面竞争对手包括信维通信（300136）、飞荣达（300602）等；结构件方面竞争对手包括劲胜智能（300083）、胜利精密（002426）等。领益智造是智能终端精密功能结构器件行业的龙头企业，目前行业各个细分领域的从业公司大部分都在中国，我们预计领益智造2020年收入约320亿元，按照上表2020年约2400亿元市场空间测算，领益智造的市场份额约15%，行业整体竞争格局较为分散。
5G手机对散热的高要求主要来自于功耗增加和手机结构变化两方面。其一，5G手机的性能大幅强化，集成度不断提高，5G的芯片功耗将是4G的2.5倍左右，工作时的功耗和发热量急剧上升。其二，5G天线数量增加，内部空间紧凑，而电磁波穿透能力变弱，手机外壳开始向非金属方向演进，这就需要额外增加散热设计。根据《飞荣达招股说明书》，手机内部电子元器件因热量集中引起的材料失效，占据总失效的65%-80%，也就是说，过高的温度会影响处理器的工作，甚至导致元器件损坏。可见，手机的散热情况对芯片性能和用户使用体验都变得至关重要，是5G手机非常重要的一环。
从产品层面来说，导热材料及器件包括导热界面器件、石墨片、导热石墨膜等。导热界面器件的导热性能主要由填充的导热填料决定，目前广泛应用的包括导热膏、片状导热间隙填充材料、液态导热间隙填充材料、相变化导热界面材料和导热凝胶等。
液冷散热是目前的主流技术方向，但各厂商在具体应用细节上有所不同。三星S10、魅族16、黑鲨游戏手机、OPPO R17、荣耀Note 10等都采用了液冷散热技术，但三星S10系列顶配版S10+采用了碳纤维液冷散热系统，小米旗下的黑鲨游戏手机2代采用了被官方称之为塔式全域液冷散热的技术，包括行业前沿的热板+热管组合散热设计，超大面积的热板、热管可覆盖全部发热部件，实现分区直触散热、独立热控。
华为在旗舰游戏机Mate 20 X和荣耀Magic 2中则用到了更先进的石墨烯膜 + VC均热板液冷散热技术，应用了目前业界可量产最薄的0.4mm超薄VC（Vapor Chamber，均热板），由2片铜质盖板内部蚀刻出腔体，在腔体内部烧结毛细结构和支撑结构，经焊封、填充液态工质后抽真空制成。工作时，工质在真空腔体内热源附近受热蒸发，扩散到温度较低的区域冷凝放热，液体沿毛细结构再回流到热区。相比一维式的热管，均热板的二维散热模式将对CPU热源的覆盖由不足50%提升至100%。
电磁屏蔽即通过阻断电磁波的传播路径，防止电子设备与外界电磁波的相互干扰，以及对人体的辐射危害。电磁干扰的解决方法主要包括两种，一是改良电子设备中的电路设计，采用滤波器件和不同特性元器件分开布局，或局部增加屏蔽罩，粘贴金属箔；二是在整个电子设备外壳或具有高电磁波发射能力的电路和器件周围，添加电磁波屏蔽罩，粘贴金属箔，喷涂导电涂料，镀导电金属层，增加电磁波吸收材料。常用的电磁屏蔽材料及器件主要包括导电塑料器件、导电硅胶、导电布衬垫、金属屏蔽器件、吸波器件和导电胶等。
电磁屏蔽体对电磁的衰减主要基于对电磁波的反射和吸收。电磁波到达屏蔽体表面时，由于空气与金属的交界面上电磁屏蔽材料应用阻抗的不连续，对入射波产生反射；未被表面反射掉而进入屏蔽体的能量，在体内向前传播的过程中，被屏蔽材料所衰减，就是所谓的吸收。电子设备主要通过结构本体和屏蔽衬垫实现屏蔽功能。结构本体通常是有一定厚度的箱体，由钢板、铝板、铜板或金属镀层、导电涂层制成。屏蔽衬垫是一种具有导电性的器件材料，由金属、塑料、硅胶和布料等材料通过冲压、成型和热处理等工艺方法加工而成，用于解决箱体缝隙处的电磁屏蔽。
电磁屏蔽材料的电导率、磁导率和材料厚度是屏蔽效能的三个基本因素，并主导了电磁屏蔽器件的技术水平。电磁屏蔽材料可分为金属类电磁屏蔽材料、填充类复合屏蔽材料、表面敷层屏蔽材料和导电涂料类屏蔽材料，主流的材料包括不锈钢、铜箔、铝箔、导电涂料、电磁波吸收材料（铁氧体、镍粉、碳黑、羰基铁等）。目前，导电涂料在全球电磁屏蔽市场中占据最大的市场份额。导电涂料为非金属表面（如塑料）提供电磁屏蔽，智能手机中常用的有铜导电涂料，用于高频EMI电磁屏蔽（> 30 MHz），以及镍涂层，用于低频屏蔽。
5G对手机电磁屏蔽技术的影响主要体现在材料和制备技术的创新上。一方面，厂商在现有的四大类材料的基础上，优化材料结构，改进成型工艺，例如，镀铝玻璃纤维具有优异的电磁屏蔽性能，同时还具有良好的力学特性，实现了功能化和结构化的结合，未来将成为导电塑料器件填充材料的主力。另一方面，一些新机理的电磁屏蔽材料正在研发，如纳米屏蔽材料可以借助纳米材料特殊的表面效应和体积效应，与其它材料复合也可望获得新型材料，此外还有发泡金属屏蔽材料、本征导电高分子材料等，具体可应用的前景还尚待验证。
3G和4G时代，智能手机的金属机身设计占比大幅提升。消费电子产品结构件的需求来自于消费电子市场，其中最重要的部分来为智能手机市场。智能手机品牌厂商的技术推动和智能手机终端消费者对手机外观的偏好变动直接影响着金属结构件市场。由于铝合金的密度约为不锈钢密度的三分之一，且更容易进行着色处理，因此更能适应智能手机轻薄化、个性化发展的要求。同时，不锈钢或钛合金在原材料价格、生产工艺复杂程度、加工成本控制、供应链规模等多方面处于相对劣势，目前业内仍以铝合金材料应用为主。从全球来看，随着2012年采用铝合金一体成型设计的手机iPhone5推出以来，各品牌纷纷跟进，先后推出金属外壳手机。自2014年起，金属机身在智能手机中的应用占比大幅提升，由约14%上升至2015年的约24.8%，在2018年约达到54.1%。
2015-2016年，金属机身从高端机型向中低端机型加速渗透。2016年，包括三星、苹果等国外品牌和华为、小米、VIVO、OPPO等国内品牌推出的中高端智能手机基本上均采用金属外壳，特别是苹果，其全系智能手机产品均采用了一体化成型的铝制金属外壳。2015年下半年开始，金属外壳在国产中低端手机中渗透加速。2015年，仅有乐视、奇酷等少量品牌推出千元级的金属外壳手机，而2016年包括华为、OPPO、VIVO等主流品牌都推出了千元级金属外壳手机。根据GFK（Gesellschaft für Konsumforschung，消费品市场研究公司）研究显示，目前国内1500元以下的中低档智能手机市场占比约60%，金属外壳在中低端手机市场的渗透还有较大的空间。2015年至2016年国产高端、中低端手机采用金属外壳的型号基本情况如下：
5G时代，智能手机由金属机身向金属中框结构转变。由于下一代移动通信技术（5G）对数据传输、发展日益壮大的无线充电标准（Qi）技术对智能手机背板材料的电磁性质均提出了更高的要求，5G网络下的智能手机很有可能采用玻璃、陶瓷等非金属背板。但是相较于金属材料，该类材料仍存在韧性不足、抗摔能力差等缺点，因此更需要采用高强度、高性能的中框结构件进行支撑，金属结构件仍将是智能手机结构件中最重要的组成部分。目前智能手机结构件已由全金属机身设计逐渐向金属中框结构演变，金属材料也由原6系中等强度铝合金向性能更加优秀的6013系高强度铝合金、7系航空级铝合金或不锈钢升级。2017年以来，各大主流厂商先后推出采用高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机，如苹果公司iPhone8/8plus、三星Galaxy S8/Note8/S9、华为Mate10等。
伴随着5G发展的不断提速，金属中框结构手机逐渐取代全金属一体化机身成为智能手机行业的主流设计。2017年以来，各大主流厂商先后推出采用高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机；至2019年初，各主流品牌主要在售机型使用金属中框的比率大幅提升。
领益科技是全球智能终端精密功能器件行业前二名的领先公司。领益科技自设立以来，专注于消费电子产品精密功能器件产品的设计、研发、生产与销售，主要产品为模切产品、冲压产品、CNC产品、紧固件产品和组装产品等。领益科技以自主研发的先进精密模具及生产设备为支撑，凭借多年的行业服务经验和技术积累与国内外众多知名终端品牌商保持密切合作，为客户提供高品质的功能器件产品及一站式解决方案，广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑等消费类电子产品行业。
领益科技的发展历程。领益科技实际控制人曾芳勤女士从2006年开始经营消费电子产品模切业务，深圳领胜成立于2006年5月，是领益科技体系内成立时间最早的公司。领益科技从2006年进入模切自动化， 2009年进入冲压结构件（屏蔽件、支架），2010年投资组装复合产品线，2012年进入CNC精密器件，2013年投资软包配件，2016年进入线性马达，2017年投资无线充电产品线，2018年重组上市后融合显示模组、磁材及结构件，对旗下八大产品线进行快速融合，实现集团化管理模式。
①初创期（2006年-2008年）
领益科技体系公司在该阶段主要从事模切业务，主要客户为诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团，在此阶段的营业收入虽然持续增长，但收入规模较小。周剑、谭军、惠玲在初创阶段加入并一直在领益科技任职，与曾芳勤共同形成了领益科技的核心经营管理团队。在初创阶段，领益科技体系公司积累了模切业务相关的技术研发、客户资源和核心团队，并于2008年进入苹果供应链，为后续发展奠定了基础。
②成长期（2009年-2013年）
领益科技体系公司在该阶段仍主要从事模切业务，并主要服务于诺基亚、苹果及其整机组装厂商，服务于苹果的产品从iPod产品的零部件逐步扩展到iPhone、iPad、iMac、MacBook产品及其配件的零部件，产品种类和销售收入不断增加，在此阶段完成了技术、资产、人员和客户的进一步积累。在模切业务收入不断增长的同时，领益科技实际控制人曾芳勤着手布局冲压、CNC、紧固件和组装业务，开始投入冲压、CNC、紧固件和组装业务的相关设备，冲压业务核心人员李学华、组装业务核心人员林久生、CNC业务核心人员蒋萍琴、财务负责人李晓青在此阶段加入领益科技，为领益科技后续业务的快速发展和财务规范性奠定了基础。
③快速发展期（2014年至今）
经过成长期的积累，领益科技各业务在2014年及其后实现了快速增长，客户范围不断拓展，每年均拓展了新的品牌客户，2014年进入VIVO供应链，2015年进入OPPO供应链，2016年进入华为供应链；随着客户数量的增加，为扩大产能和就近服务客户，新设立了东莞领益、成都领益、东台领镒、东台领胜城、郑州领胜等子公司，生产基地数量、员工数量和生产规模不断扩大，收入规模持续增加，盈利能力不断增强；随着产品种类和客户数量的增加，领益科技持续进行新产品、新技术、新工艺和新设备的研发，研发投入不断增加，为领益科技当前和后续的发展奠定了坚实的技术基础。
领益科技与上市公司原业务有望产生较强的业务协同。江粉磁材在消费电子行业的主要客户为华为、OPPO、小米、金立、联想、魅族等国内中高端品牌客户，以及天珑、龙旗、华勤、闻泰等智能手机方案公司，与领益科技的客户群体存在较大差异；领益科技重组后可导入江粉磁材原有客户群体，从而降低对主要客户的依赖性。
2017-2018年，领益科技前五大客户为：富士康集团、蓝思科技、和硕集团、立讯精密集团和APPLE。
领益科技生产所需要的主要原材料包括不锈钢、铜、铝等金属材料及各种型号的双面胶、泡棉、热熔胶、导电布、网纱、石墨、导电铜箔、保护膜及离型材料等，主要能源为电能。因下游消费类电子等行业需求变化较快，领益科技需采购的原材料种类及规格型号较多。
领益科技产品主要分为模切产品、CNC产品、冲压件、紧固件和组装产品等五大类，共上万多个细分型号。主要代表性产品有光学胶、泡棉、声学丝网、EMI、导热类产品、手机金属外观件、金属屏蔽罩、紧固件等产品。
领益科技2014~2017H1的毛利率分别为28%、37%、30%和33%。2017年1-6月主营业务毛利率较2016年上升2.75个百分点，主要由于领益科技2017年上半年大批量供应用于iPhone 7/7+的相关产品，iPhone 7/7+在防水性能、散热性能、摄像头尺寸、轻薄化等方面有较大的提升，价格和毛利率水平较高的防水透气产品、石墨散热产品、大尺寸摄像头底座、大尺寸镜头圈、更高精密度产品的用量增加，带动产品的平均价格和毛利率上升。
领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一。苹果供应商通常包括零部件供应商和组装厂商（EMS厂商），零部件供应商和组装厂商均需经过苹果供应商认证，同时为加强供应链管理，保障产品质量，通常领益科技按照苹果相关要求组织生产和发货，并交货至苹果指定的其他零部件供应商和组装厂商，然后由整机组装厂商交货至苹果。
根据公司2017年公告，苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势，iPhone 6s、7、8、8Plus、X应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05和16.94美元。苹果公司每年发布一代新产品，每两年会对产品进行比较大的升级或变革；新产品发布当年，其零部件的单价和毛利率水平相对较高，随着供应商生产时间的延长和供应量的增加，其零部件价格逐步下降，毛利率也会下降；苹果公司新一代手机基本在每年9月份发布，新产品发布当年的销量及领益科技应用于苹果当年发布的新产品的收入占比较低，发布次年的销量及领益科技应用于苹果当年发布的新产品的收入占比较高。
领益科技苹果业务在2016-2018年处于量价齐升的状态；且苹果业务拥有相对较高的毛利率水平。随着苹果手机各代产品中新设计、新功能、新技术和新材料的不断应用和普及，领益科技为苹果手机每代新机型供应的零部件数量不断增加，新料件的价格也不断上升，每部苹果手机应用的领益科技产品的总金额随着机型的更新换代不断增加。与2016年相比，领益科技2017年营业收入大幅增长，主要由于领益科技供应苹果手机的料件数量增加、实现新功能（如防水透气、快速散热等）的料件价格较高，导致领益科技应用于每部iPhone 7手机的各项产品合计金额较iPhone6S大幅增加所致。2018年，由于iPhone 8/8Plus及iPhone X中用到的领益科技各产品单价合计金额较iPhone 7大幅提升，打开了领益科技应用于苹果手机的产品收入的增长空间。
2017年苹果在领益科技总订单中占比较高。根据公司公告《江粉磁材：发行股份购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》：
1、截至2017年9月底，领益科技正在执行的和已签订未执行的订单总额为27.42亿元，其中应用于苹果产品的订单金额为25.64亿元，占比为93.52%，主要包括模切、CNC、冲压、组装等产品，其中iPhone8/8Plus/X等苹果新机型对应的产品订单金额占苹果产品对应订单总额的比例约为80%。
2、领益科技2017年1-9月可执行订单总额为83.67亿元，2017年10-12月新增的订单约为20-23亿元，2017年全年可执行订单合计约为103.67亿元~106.67亿元，其中应用于苹果手机的产品订单金额占比约为70%，应用于苹果其他产品的订单金额占比约为20%，应用于其他品牌产品的订单金额约为10%。
苹果仍引领全球消费电子产业的持续创新。展望未来，我们认为苹果iPhone、iPad的年销量将保持平稳；AirPods和Apple Watch仍有望快速增长。
1、在iPhone方面，短期出货量和需求受新冠肺炎疫情的影响，中长期，一方面低价款iPhone SE2主打中端手机市场；另一方面，2020年下半年，支持5G版本的Sub-6GHz与Sub-6GHz+mmWave的苹果手机新机型契合5G换机潮有望快速放量；
2、在AirPods方面：根据IDC数据，AirPods作为目前全球最畅销TWS真无线蓝牙耳机，在2019年销量接近6000万只。相较每年约2亿只的iPhone出货量和巨大的存量有线耳机市场，未来仍有巨大的成长空间。
3、在Apple Watch方面，根据StrategyAnalytics数据，Apple Watch在2019年出货量约3070只，同比增长36%；而瑞士钟表业2019年全球总出货量为2110万块，比2018年的2420万块下降了13%。AppleWatch医疗健康方面持续发力，也广受全球年轻一代的好评，我们预计出货量仍有望保持快速增长。
安卓系厂商已是领益智造的重要客户群。领益科技的收入主要来源于富士康集团、和硕集团、伯恩集团、瑞声科技、蓝思科技等苹果产业链的公司，在服务好苹果供应链相关客户的基础上，优选了中国智能手机龙头厂商、OPPO、VIVO等国内客户进行拓展，并已批量向上述国内客户供应模切产品，冲压、CNC等产品也已在部分新机型打样或供货。随着国内品牌手机对新技术、新功能、新设计的应用与普及，领益科技与上述国内品牌客户合作时间的延长，领益科技凭借上述优势，可进一步扩大与上述客户在冲压、CNC产品等的合作空间与市场份额，提高对国内品牌客户的销售收入。
华为、OPPO 及VIVO 等国内终端品牌供应链不同于苹果供应链，通常自身拥有整机组装工厂，供应链厂商以零部件供应商为主。领益科技通过了相关的供应商认证后，根据国内终端品牌的要求组织生产和发货，并交货至终端品牌整机组装厂（华为、OPPO 和VIVO 自身组装厂）或其指定的其他零部件供应商。未来，领益科技将不断提高现有金属业务的产能利用率、扩充金属业务产能，凭借其在金属加工领域领先的规模优势、技术优势、市场地位进一步深化与H客户、OPPO、VIVO等国内著名手机品牌厂商的合作，预计未来CNC和冲压产品的销量将得到稳定提升。
结构件、CNC件、冲压件是领益智造安卓系客户收入增长的主要驱动力。展望未来，小米和生态链的结构件和功能件业务、ODM厂商华勤/龙旗和韩系客户等的结构件业务均是未来领益智造业务成长的主要动能。
领益智造模切业务概览。领益智造的模切业务主要是以生产光学胶、泡棉、铜箔、声学丝网、电池胶、网纱、热熔胶、金属箔、键盘胶、导电布屏蔽片、橡胶垫片、石墨片、防尘网、双面胶、高温胶带等为主的多个品种，上述产品广泛应用于手机、平板电脑、电路软板、键盘等产品中。领益智造的模切业务2014-2017年上半年收入分别为19.0、19.7、24.8和14.1亿元；2014-2017年上半年毛利率分别为27%、37%、27%和30%。
领益智造是全球智能终端模切领域龙头公司。根据图表31测算，2020年全球智能终端模切产品的市场空间约415亿元，我们预计领益智造2020年模切业务收入约94.0亿元，市场份额约23%。
领益智造模切业务五大优势。公司模切业务具有（1）规模制造优势：拥有包括华南、华东、华西、华中的全行业最多的厂区分布；拥有全行业最大的设备规模。（2）工艺及模具优势：能适用客户多样产品需求的工艺多样性、复杂产品和高精度产品加工能力的技术先进性以及高精度模具自制能力的创新性。（3）功能产品优势：5G时代典型产品的覆盖。（4）智能制造优势：生产自动化、智能制造及管理IT化。（5）品质管控优势：产品全流程管控体系、完整的6 Sigma培训系统。
未来，公司将通过行业标准化的制定、模块化功能组件、特殊性能材料开发、不同领域横向展开等方式，不断增加盈利、提高技术壁垒、开发新业务、拓展新领域。
模切业务成长性之一：定制化和模组化驱动单价小幅上涨。（1）模切产品单价会受到终端智能电子产品行业的发展而变化，随着智能终端产品设计的不断变革和提升，其采用的结构、功能、材料等均会发生改变，会导致每一代模切产品的平均销售单价上涨。（2）随着终端品牌客户对供应链的整合以及部件及整机制造商自动化水平的提高，功能器件呈现组件化的发展趋势，将原来的几个模切、冲压或CNC产品等物料组合成一个新的物料。模组化的功能器件相对于原来零散的几个结构件而言有更高的附加值，能够带来更高的销售单价。
模切业务成长性之二：销量有望保持稳步提升。未来受OLED和无线充电等新技术、新功能的推广与应用及产品设计变更等因素的影响，预计其对新增功能性材料的需求数量也将增加。此外，北美和国内客户等新品类的模切用量需求也有望趋于提升。
领益科技的模切产品主要用于手机、键盘、平板电脑等。
一、模切的手机产品系列
光学胶：用于粘贴手机的屏幕，加工和组装精度要求较高。尺寸及外观CCD全检，品质信息喷码在产品表面，自动化生产及检验设备全部自制。
泡棉：用于手机内零件的密封和缓冲作用，可生产形状复杂产品，边缘最窄处可到0.35mm。
屏蔽片：用于手机内零件的导电和电磁屏蔽作用，产品材料层次最多到13层，工艺上同步5次套切且同时保证尺寸精度。
声学丝网：属于手机喇叭配件，生产制程中对尺寸，外观及功能实现全检，给客户提供高品质产品。
电池胶：用于粘贴手机电池，胶材质特殊，自行开发专用圆刀设备和模具生产，达到材料最大化利用和生产在线检测。
热熔胶：用于金属零件的粘贴，产品胶边窄，需要多步套切，公差要求±0.05mm，且要求自动化排布，开发超高精度模具和在线检测设备保证产品100%检验合格。
二、模切——键盘产品系列：
键盘胶：用于粘贴键盘，对尺寸要求高，实现上百个的尺寸数据CPK全部大于1.33，产品结构多达10层以上。
转轴布：用于粘贴转轴，提高转轴的使用寿命，产品结构复杂，层次较多，材料硬度和韧性高。
三、模切——平板电脑产品系列
导热片：用于屏蔽板卡背面，对外观的平整度和划伤要求高。
屏蔽片：用于平板电脑内部芯片版，产品同时平铺2种不同原材料，厚度不均，间隔仅0.2mm，易产生压印和尺寸不良。
橡胶垫片：用于平板电脑按键部位，具有密封盒缓冲作用，7道自动化组装工序。
领益智造的CNC业务概览。领益智造的CNC业务主要是生产指纹识别按键底座，连接接口（充电、数据线），控制键（音量键、开关键等）、摄像头环装饰件等，其广泛应用于手机、平板电脑。领益智造的CNC业务2014~2017H1收入分别为4.9、8.7、12.0、6.6亿元；2014~2017H1毛利率分别为18%、20%、26%和33%。
领益智造的CNC事业部。CNC全制程加工工艺是领益智造的核心竞争优势。员工数量、CNC设备几何倍数的增长构建了公司CNC加工的规模实力。CNC事业部的竞争优势具体体现在（1）CNC 技术优势：已实现高精度检测及制造、自动上下料、全自动检测。（2）CNC规模优势：具备大规模，批量化生产能力。（3）CNC成本优势：通过管理和技术提升综合良品率。设备利用率及人工劳动主动性优于同行。全制程加工工艺减少外协，成本控制优异。
未来，公司CNC业务除包含现有的手机按键系列、智能穿戴系列、中框系列、手写笔系列、无线耳机外，还将向追踪器系列、智能家居系列、5G基站系列、陶瓷产品系列、新能源汽车系列、智能医疗系列等领域拓展。
近年来，以智能手机为代表的消费电子产品呈现出轻薄化、大屏化和高性能的发展趋势，对金属精密功能器件的要求提升。智能手机内部空间更紧凑，要求内部起支撑作用的功能器件强度更高，性能更好；同时，手机内部空间紧凑及芯片等电子元器件数量的增加，提高了对手机电磁屏蔽件性能、尺寸、精度等方面的要求；防水功能在智能手机的应用，对金属精密功能器件的加工精度要求更高，加工难度更大；未来，随着手机等终端产品结构的设计变更和功能的增加，CNC产品和冲压产品的结构将更复杂，工艺难度提升，并不断有新材料运用，以上因素将共同推动金属产品价格提升。
领益科技的CNC产品包括：
1、按键系列：手机&平板电脑音量键、电源键、静音键；
2、镜头环系列：手机&平板电脑摄像头环装饰件。
领益智造冲压业务概览。冲压业务主要是生产电磁屏蔽器件，听筒3D钢网，传导弹片，接地弹片，鼠标下盖，手机电池盖，卡托等，其广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑。领益智造的冲压业务2014~2017H1收入分别为6.7、10.0、11.6和5.6亿元；2014~2017H1毛利率分别为43%、45%、44%、46%。
领益智造的冲压事业部。冲压业务主要布局在四川成都、东莞黄江、江苏东台、越南。业务布局主要为手机零部件、影音硬件、电脑及电源元件、汽车零部件，产品类别包括外观件、EMI屏蔽罩、弹性结构件、声学组件、马达结构件、冷镦及锻压零件、热传产品等。冲压依靠材料研究、模具仿真设计、精密模具加工、自动化及视觉检测、精益制造等先进生产力布局，实现快速开发及量产。公司拥有超薄不锈钢、声学钢网、铜材冷锻、热传技术研究与应用、模具仿真设计等高性能材料的研究与应用技术，公司以自动化生产为发展目标，通过整合工序大量节省空间、减少库存，以实现良率的快速提高。
领益科技的冲压产品主要包括：
1、焊接工艺屏蔽罩和一体式屏蔽罩：屏蔽功能器件是指在消费电子产品内部用来完成电磁屏蔽功能的零部件。通常采用高导磁性材料及导热材料，以冲压工艺完成结构成型，辅以绝缘胶、绝缘漆或者导电泡棉，实现控制电场、磁场和电磁波由一个区域对另一个区域传导的功能。
2、金属手机内置结构件：主要分为金属支撑零件和金属传导零件。金属支撑零件具有定位特性或者传动特性，防止消费电子产品的零部件在震动及跌落过程中出现接触不良的情形。金属传导零件直接参与电子信号传导，常见的有固定板、接地弹片、触点弹片、支撑板等。
3、声学模组五金结构件（手机用MESH 钢网）：采用金属钢网、在五金模具内成型为特定形状，辅助以功能性胶及膜，组装成具备透声率高，防水防尘，透气的钢网外观部件，将其组装至手机或电脑上实现透声，防水防尘及外观美化的功能。
领益智造8800万欧元并购Salcomp。领益智造于2019年6月3日通过了《关于收购芬兰公司Salcomp Plc 100%股份的议案》。公司通过间接持有的境外全资子公司Hongkong Dijing Photovoltaic TechnologyCompany Limited（香港帝晶），以自有资金及银行融资所获得资金向Salcomp Holding AB收购其持有的SalcompPlc 100%股份并替换其部分债务，其中股份转让对价为0.88亿欧元（折合人民币约6.78亿元）。截至2019年8月28日，SalcompPlc已完成股权变更登记手续。
标的公司Salcomp是一家全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商，主要客户包括北美智能手机大客户等。标的公司Salcomp成立于1973年，原由SalcompHolding AB 100%控股。标的公司Salcomp是一家全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商，其产品线覆盖了手机、平板、智能家居产品、个人电子产品等，已通过全球范围内多个国家的电子产品安全生产认证，主要客户为手机及平板电脑品牌商及制造商。标的公司销售、研发和生产分布于全球各地，总部位于芬兰Salo，并在中国深圳、中国贵港、巴西、印度等地设有工厂，在中国台湾、中国香港等地设有研发机构或办事处。
领益智造与Salcomp有望产生深度协同。本次收购实施后，公司将协同salcomp，完善上市公司在产业链的战略布局，实现纵向整合及全制程的产业升级。同时，双方客户具有高度协同性，通过整合双方客户资源，进一步拓展客户互补，获得进入各自的新行业、新产品的机会，有助于公司抓住消费类电子终端品牌快速增长的契机，增强持续盈利能力。
Salcomp未来盈利能力的提升空间巨大。Salcomp在2018年收入约5.31亿欧元（折合人民币约40.2亿元），净利润为亏损803万欧元（折合人民币约6080万元），净利率约-1.5%。Salcomp由于结构件、金属件等零部件主要靠外协完成，且外资公司运营管理效率低于中国企业，所以利润率较低。目前高端充电器行业平均约10%以上的净利率水平，考虑到未来领益智造完备的供应链体系的导入，未来Salcomp的盈利能力有望快速提升。
Salcomp将以3000万美元并购Nokia位于诺基亚通讯经济特区的部分厂房（建筑面积约97,470平方米）、固定设施及设备。2019年11月，领益智造公告拟通过全资控股公司Salcomp Manufacturing India PrivateLimited以自有资金购买Nokia India Pvt Ltd在诺基亚通讯经济特区（Nokia Telecom SEZ）持有的部分厂房、固定设施及设备，以及通过租赁方式（租期至2104年7月18日）获得土地使用权。按照双方协商结果，收购资产价格及租赁费用为3,000万美元（不含部分资产转移税费）。
本次Nokia印度工厂的收购是领益智造打造全球化制造基地的重要一环。本次收购完成后，公司将进一步拓展在印度市场的布局，拥有更多的厂房及机器设备，为公司在印度市场的快速发展提供基础设施保障。标的资产与公司全资控股公司Salcomp Plc印度工厂、部分客户位于同一区域，便于日后统一管理、提升工作效率，快速响应客户需求。本次收购符合公司长期战略，是公司打造全球化制造基地的重要一环，将更好地服务于印度当地及全球客户，具有重要意义。
5G智能手机中，由于金属件对于高频信号的干扰，未来塑胶中框和塑胶电池盖将取代金属件成为未来主流。塑胶结构件加工工艺相对成熟，原材料成本较低。主要采用注塑成型、表面喷涂、电镀印刷等工艺，与五金件结合时需要采用热压、热熔等工艺。不过相比纯金属结构件，塑胶五金结构件工艺成熟，性价比优势明显。在盈利驱动和成本压力下，塑胶结构件仍是大部分手机厂商的主流选择。
精密结构件所处的产业环节属于资本、技术密集型产业，目前行业竞争比较激烈。行业内主要竞争对手包括可成科技、富士康、比亚迪电子（0285.HK）、劲胜精密（300083.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、联懋塑胶、旺鑫精密、欧朋达等。
上市公司于2016年并购东方亮彩进入消费电子精密结构件领域，东方亮彩2018年贡献收入20.52亿元，净利润-5042万元。2015年10月首次公告以17.5亿元交易对价并购深圳市东方亮彩精密技术有限公司，其中股份支付对价12.25亿元、现金支付对价5.25亿元。并购于2016年5月完成，东方亮彩2015-2017年净利润承诺为1.15、1.43、1.80亿元，实际净利润完成情况为1.62、1.62、-0.90亿元；2017年未完成业绩承诺。东方亮彩为消费电子产品精密结构件供应商，专注于智能消费电子高精密结构件的制造生产和销售，东方亮彩的主要产品为塑胶精密结构件，并于 2015 年开始生产金属精密结构件。交易完成后，上市公司主营业务涵盖磁性材料、贸易及物流服务、平板显示器件、精密结构件等领域。
东方亮彩分深圳和东莞两大工业园，占地总面积超过15万平方米。东方亮彩的产品主要应用于智能手机。东方亮彩的精密塑胶结构件主要使用塑胶、铝合金、镁合金、锌合金、钢片等材质，同时面壳模内注入金属片，部分采用防水材料，具有超薄、超轻、强度大、防水等特点，主要客户包括国内手机第一大厂商、小米、OPPO、闻泰、华勤、龙旗等。
深圳亮彩盈利能力较强，东莞亮彩盈利能力有待提升。（1）深圳亮彩的主要客户包括OPPO、闻泰、华勤、龙旗等，OPPO是亮彩多年的战略合作伙伴，在OPPO和闻泰相关的结构件业务保持稳定增长的情况下，未来华勤和龙旗的相关结构件业务有望实现快速增长。（2）东莞亮彩主要客户包括中国手机龙头厂商和小米。在收入端，未来H客户和相关生态链、小米和相关生态链有望为公司提供较大的增量；在盈利端，随着管理团队的稳定，未来盈利能力有望趋于提升。
随着5G时代来临，新技术、新材料、新工艺将不断出现和应用，智能终端零部件产品的种类和型号将日益丰富。高性能、高精密度的产品需求将对行业企业的加工技术、加工精度和组装能力提出更高要求，这将有助于设备精良、资金和技术实力强的大型企业获得更多市场份额，竞争优势日益凸显。
苹果及三星等知名品牌引领无线充电的潮流，无线充电标准逐渐融合以及无线充电技术逐渐成熟，无线充电行业迎来拐点。无线充电市场体量渐涨，应用趋向多元化，行业即将迎来成长的黄金期。根据WPC的数据，2017年底全球无线充电接收装置出货量约3.25亿台，较2016年增长近40%，发射装置也达到7,500万台。WPC预计2025年则有20亿只接收端和8亿只发射端，2017-2025年的年复合增长率为21.90%。
散热将是未来智能手机行业的重要挑战之一。5G和无线充电对信号传输的要求更高，而金属背板对信号屏蔽的缺陷将被放大，预计5G手机不再采用金属背板设计，原有的石墨加金属背板散热技术面临重大挑战。这些发展趋势将会大大增加智能手机的发热量，除了研发降低能耗方案，散热将成为整个智能手机行业面临的主要问题之一。
领益智造未来在5G器件与材料方面将深度布局。5G基站技术集中反映在射频前端器件方面的变化，公司未来计划重点布局的关键器件主要包括高频高速覆铜板、环形器、隔离器、连接器等。5G器件的关键是磁导率，关键瓶颈为波导铁氧体。随着宏基站及小基站的不断建设，公司将把环形器、隔离器作为重要材料切入。未来领益智造（1）快速覆盖磁材方面的产品线；（2）迅速参股、控股隔离器环形器公司；（3）做产业整合。公司用锻压件替代CNC件，大幅降低成本的同时，用CNC设备做医疗产品，烤瓷牙、心脏支架、3D粉末冶金的烧结、微型马达等。
新能源汽车将为电机行业带来新的机遇。根据公司近期增发预案公告，全球汽车产销量仍保持着稳健增长，全球汽车产销量从2005年的6,543.16万辆增长到2017年的9,680.44万辆；其中2017年同比增加近300万辆，汽车增幅及市场空间依然较大。汽车工业提升了我国经济的整体实力，起着重要的支柱作用，是保持国民经济持续、快速、健康发展的先导型产业，也是我国产业结构转型升级的关键因素。2018年，我国全年累计生产汽车2,781万辆，2013-2018年的复合增长率为4.05%。
新能源汽车行业发展迅猛，十三五期间驱动电机市场规模达千亿。根据公司近期增发预案公告，《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》以及《十三五国家战略性新兴产业发展规划》提出，到2020 年实现新能源汽车当年产销量200万辆、累计产销到达500万辆，随着全球汽车电动化快速推进，新能源汽车电机系统市场将随之快速扩张，以电力为核心的汽车电机行业也随之迎来扩张机遇。
领益智造未来下游新市场：新能源汽车、智能家居设备、工业自动化、航空航天等领域有望打开广阔空间。目前领益科技生产的产品主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴及PC等消费类电子产品领域。基于智能手机市场的增速放缓，未来领益科技还将凭借在智能手机领域积累的客户、技术资源不断加大市场拓展力度，切入或扩大智能家居设备、新能源汽车、工业自动化、航空航天等领域，为模切、CNC和冲压等产品销量的提升提供动力。
领益智造的国内外市场的发展方向。公司未来将在5G设备相关、智能硬件、新能源汽车方面进行发展。公司拥有消费电子行业第一梯队的客户资源，以及在第一梯队客户资源管理的精密制造能力以及生产能力。（1）海外市场方面，公司的主要增长点在于：对现有业务份额、料件数量的提升；向下游模组和向上游原材料的继续深挖；海外新客户拓展。（2）国内业务方面，手机业务方面公司以八大产品线的覆盖率超过50%为目标，顺应5G的推广扩大市场总容量，同时进入如VC、OLED、马达、无线充电等新应用。
磁性材料是电子工业的重要基础功能材料，广泛应用于家电、消费电子、汽车电子、工业电源、通信通讯、智能机器人、环保能源、航空航天等领域。目前，全球磁性材料生产企业主要集中在日本和中国，从技术和产能方面来看，日本是磁性材料技术领跑者，而中国是磁性材料产能领跑者，每年生产世界70-80%左右的磁体。前几年磁性材料的产量基本处于稳定略有下降的趋势，直至2017年，磁性材料行业有所复苏，尤其是随着电动汽车、无线充电、NFC等领域的发展，带动磁性材料产业迅速增长。同时，基于磁电共存这一基本规律使得磁性材料必然与电子技术相互促进相互发展，预计未来几年中国磁性材料行业将出现以下几个变化：
A、家电、IT等传统产业市场增长有限，但新兴领域（无线充电、充电电桩、电动汽车、NFC、光伏逆变器等）正在崛起，为磁性材料行业打开新的增长空间；
B、磁性材料行业进入一个优化升级的调整时期，取而代之的是品质的提升及新应用领域的扩展。中低端市场基本是自由竞争状态，竞争激烈，利润率有可能进一步下降；高端市场则会被少部分具有技术、客户、规模等优势的企业所占领；
C、高性能磁性材料在全球市场中的占比将逐年提高，其中高性能永磁材料约占世界份额的35%。未来，随着中国高端应用领域的不断开拓，占比还将进一步增加。
领益智造未来将重点布局上游的磁性材料领域。领益智造未来重点布局的高性能磁材材料作为永磁铁氧体一种，其下游应用与公司现有的磁性材料客户群体相同，主要是汽车领域客户和家电领域。领益智造未来布局的高性能磁性材料设计产能为1.24万吨，占公司现有磁性材料产量总额比重约30%。根据中国电子元件行业协会磁性材料与器件分会数据显示，2016年全球永磁铁氧体产量约为79万吨，未来设计产能占比仅为1.56%。
领益智造战略发展目标：为客户提供一站式的精密智造解决方案。公司现有产品包括精密功能器件、显示材料及触控器件、精密结构件、磁性材料等业务板块，公司产品广泛应用消费电子、汽车、通信、新能源等领域，但目前以零部件形式交货为主。公司未来需要对消费电子零部件产业链资源进一步整合，努力为下游客户打造消费电子零部件的一站式供应平台。本次募投项目包含了无线充电等模组化产品，丰富了原有产品的种类。
根据2020年2月最新增发预案，领益智造拟增发不超过30亿元。公司公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过30.0亿元，非公开发行股票数量不超过12.0亿股（含本数），不超过发行前公司总股本的30%。本次募集主要投向精密金属加工项目、电磁功能材料项目、补充流动资金。本次增发申请已获得中国证监会核准批复。
1、精密金属加工项目：项目由两个子项目构成，公司下属公司东莞领杰和东莞领益负责具体建设实施，其中东莞领益负责提供土地、新建厂房，具体项目名称为东莞领益精密金属加工项目；东莞领杰负责设备投资和日常业务运营，具体项目名称为异地扩建精密金属加工项目。本项目总投资额为185,714.76万元，建设期2年，项目共计占地面积4万平方米，建筑面积合计12万平方米，并引进一系列国内外先进设备建设精密金属加工项目。项目完成后，公司将形成实现年产4,000万套汽车马达结构件、2亿只电源插头配件、5000万套无线充电模组和5,800万套电脑及手机散热管。该项目建设完成并全部达产后，预计可实现年销售收入36.8亿元，净利润3.23亿元，税后投资回收期（含建设期）为6.38年。
募投项目产品下游应用包括消费类电子行业和汽车领域，与公司现有的客户群体相同。领益智造消费类电子行业的客户包括苹果、华为、OPPO、vivo、小米等；汽车领域客户群体包括德昌电机、万宝至马达、爱龙威电机、MAGNA、DENSO和Brose等。
2、电磁功能材料项目：项目由公司下属公司东台领胜城负责具体承办实施。项目总投资额为6.66亿元，建设期1年。项目完成后，公司将形成实现年产1.24万吨高性能磁性材料和5,932.00万平方米模切材料（包含纳米晶、吸波材、离型膜及双面胶）。项目建设完成并全部达产后，预计可实现年销售收入16.4亿元，净利润1.47亿元，税后投资回收期（含建设期）为6.23年。该项目的模切原材料均用于内部公司模切产品的生产，其设计产能为5,932.00万平方米，占公司同类产品2018年采购数量不足10%。随着公司营业规模的不断提升，相应产品的设计产能预计能完全得到消化。
根据公司公开资料，领益智造对于智造的逻辑的理解是：
1、空间：智造的本质是‘创新’。传统加工、组装、测试、包装等人力密集型给‘智造’创新、提升效率带来了巨大的改进机会和价值提升空间。技术过关、有经济效益、能快速规模化提供是智能自动化的三个关键条件。
2、‘智造’的理念 ：自动化设计牵引、视觉研发、机器人研发、‘盾构机’架构是智造的四个理念。其中自动化设计牵引包括快（提高资产周转率）、小（提高移动速度、节省厂房空间、嵌入设备达到不间断在线CCD检测）、活（柔性高、可编程）、高性价比、消除绿皮带、消除外观检测普工工位、深度开发标准化推广等含义。目前，‘智造’已在公司巧手贴、铜片焊接、模切件联机在线检测、钢网外观检测、CNC件外观检测等程序中实现成功应用。
我们认为，领益智造作为全球领先的智能终端功能结构器件领域的龙头企业，未来的目标是为消费电子、新能源汽车、智能家居设备、工业自动化、航空航天、医疗健康等领域的客户提供材料——器件——模组的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是领益智造的四大重要方向。
1、内生优选方向：领益智造已在消费电子行业深耕近15年，未来5G、无线充电、散热等未来智能终端功能结构器件大趋势。从下游来看，新能源汽车、智能家居设备、工业自动化、航空航天等领域有望打开广阔空间。
2、外延优选标的：对于国内市场来说，为了抓住国内快速发展的客户，根据国内市场布局5G，整合上下游的供应链配套是重点；海外市场布局需要考虑是否具备独立的产品交付能力、独立的支付能力、国际化的运营管理能力，通过并购的方式扩张海外产能。公司2019年并购全球充电器领域优质厂商Salcomp，未来随着领益强大的制造资源的导入，Salcomp的盈利能力有望处于提升趋势。
3、上游布局材料和关键器件：一方面，公司近期增发拟大力布局高性能磁性材料和模切材料（包含纳米晶、吸波材、离型膜及双面胶）等；另一方面，公司计划重点布局的关键器件主要包括高频高速覆铜板、环形器、隔离器、连接器等。
4、下游延伸模组：公司从纯加工企业起家，多年来持续打造自身的自动化、自动组装能力，未来准备加大为客户提供一站式解决方案的布局。
1、精密功能器件及结构件业务：分为精密功能器件业务和精密结构件业务两部分，我们预计2019-2021年整体收入分别为195.58、264.72、323.43亿元。
1.1、我们把精密功能器件业务分为模切、CNC、冲压、组装及其它业务，我们预计精密功能器件业务2019-2021年收入为145.38、180.07、206.16亿元:
精密功能器件业务之模切：我们预计该部分2019-2021年收入为73.09、86.55、93.95亿元。整体而言，安卓系客户的模切收入贡献较小，北美系客户份额保持平稳增长的情况，石墨片、纳米晶等新材料的应用有望驱动单机价值量保持平稳增长趋势。
精密功能器件业务之CNC：考虑到安卓系客户逐步导入，我们预计该部分2019-2021年收入为40.09、59.34、71.94亿元。
精密功能器件业务之冲压：由于5G手机渗透率的提升，以屏蔽罩为主的冲压业务需求有望逐步提升。我们预计该部分2019-2021年收入为26.53、28.15、31.78亿元。
1.2、精密结构件业务以子公司东方亮彩为主，我们预计精密结构件业务2019-2021年收入为50.20、84.65、117.28亿元，其中中国手机龙头厂商、OPPO、VIVO、小米、ODM厂商（闻泰/华勤/龙旗）等手机、平板、可穿戴等需求是该业务快速增长的主要驱动力。东方亮彩分深圳和东莞两大工业园，深圳亮彩盈利能力较强，东莞亮彩盈利能力有待提升。（1）深圳亮彩的主要客户包括OPPO、闻泰、华勤、龙旗等，OPPO是亮彩多年的战略合作伙伴，在OPPO和闻泰相关的结构件业务保持稳定增长的情况下，未来华勤和龙旗的相关结构件业务有望实现快速增长。（2）东莞亮彩主要客户包括中国手机龙头厂商和小米。在收入端，未来中国手机龙头厂商和相关生态链、小米和相关生态链有望为公司提供较大的增量；在盈利端，随着管理团队的稳定，未来盈利能力有望趋于提升。
2、磁性材料业务：我们预计该业务有望保持平稳增长，2019-2021年收入分别为9.0、11.0、13.0亿元。公司今后将增发布局年产1.24万吨高性能磁性材料，未来磁性材料业务有望和精密功能及结构件业务保持更好的业务协同。
3、显示及触控模组业务、贸易及物流服务：未来将逐步剥离和退出，我们从2020年起未考虑相关的收入贡献。
盈利预测。我们预计领益智造2019-2021年的营业收入分别为238.16、323.48、434.19亿元，对应同比增速分别为4.67%、35.82%、34.23%；领益智造2019-2021年的毛利率分别为19.23%、22.01%、22.62%；领益智造2019-2021年的归母净利润分别为19.12、31.20、40.62亿元；我们预计领益智造2019-2021年EPS分别为0.28、0.46、0.60元（未考虑增发股本摊薄）。
领益智造2019-2021年PE为39x、24x、18x。我们选取同为消费电子公司的立讯精密、蓝思科技、信维通信、歌尔股份、欧菲光、东山精密、水晶光电、长盈精密、安洁科技、飞荣达等作为可比公司，平均2019-2021年PE为71x、30x和23x，高于领益智造的估值水平。
领益智造2019-2021年PS为3.2x、2.3x和1.7x。我们选取同为消费电子公司的立讯精密、蓝思科技、信维通信、歌尔股份、欧菲光、东山精密、水晶光电、长盈精密、安洁科技、飞荣达等作为可比公司，平均2019-2021年PS为4.0x、3.0x和2.3x，高于领益智造的估值水平。
6.2.3、投资评级
我们预计领益智造2019-2021年的归母净利润分别为19.12、31.20、40.62亿元，当前750亿元市值对应20-21年P/E分别为24x和18x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供材料——器件——模组的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业，未来有望保持快速发展，首次覆盖给予买入评级。
1. 客户集中度高的风险。单从某一板块的收入比例来看，大客户的占比仍然较高，这在一定程度上说明了公司与客户间的依赖程度较高。当然，如若客户的新产品销售不达预期，则会对公司的业务有一定的影响。
2. 内部整合与融合的风险。金立事件与大宗商品贸易预付款事件的发生，使得公司加快了内部不同业务板块的整合与融合。鉴于各业务板块业务类型和客户结构的差异，其整合不易、融合更难。虽然公司目前在管理上已实现了完全的统一，并可以确保不会有新的突发性的风险发生，但原有部分业务板块要实现盈利，仍有一定的困难和压力。
3. 汇率波动的风险。公司目前有近一半的产品出口，因此汇率的波动将会对公司的经营带来一定的风险和影响。
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团队成员
刘凯：电子通信行业首席分析师
8年证券从业经验，4年教育行业研究经验，2017年9月加入光大证券研究所。北京航天航空大学自动化系硕士学位，北京大学经济学双学士学位。2014~2017年就职于中信证券研究部任新三板研究团队负责人和电子行业分析师。2017年《新财富》新三板最佳研究团队第1名；2014年《新财富》最佳分析师电子行业第3名（团队成员）。
石崎良：通信行业高级分析师
南京大学金融硕士，东南大学软件工程学士，4年ICT实业从业经验/4年证券从业经验，2016年加入光大证券研究所，覆盖通信各细分/大数据安全/光学等方向。
耿正：电子行业研究员
上海交通大学工学硕士，上海交通大学工学学士，主要负责半导体和激光等细分领域。
王经纬：电子行业研究员
上海财经大学西方经济学硕士，华中科技大学金融学学士，主要负责被动元件、PCB、安防、面板等细分领域。
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