在市场低迷时，我们更需要深入企业一线去了解行业演化趋势和公司业务发展动态，通过坚实的基本面研究洞察行业机会，寻找有潜力的公司，从而获得超额回报。因此我们【独家】组织了横跨一、二级市场，以地理区域集群为单位的《寻找下一个独角兽-中国互联网》行业系列调研。本次系列是我们组织的第一次，包括美图公司、飞鱼科技、IGG、网龙、白鲸社区、Wonder News、Superlinkin和Websitelot共计8家公司创始人高管参加的活动，希望增进投资者对行业和公司更深入的理解。
寻找下一个独角兽-《中国互联网》系列调研纪要合集：
1、美图公司 (1357 HK)：http://dwz.cn/57LJ5z
寻找下一个独角兽-《中国互联网》系列调研之二：飞鱼科技
时间：2017年1月18日 14:00-16:00
地点：厦门市软件园飞鱼大厦
出席领导：创始人兼CEO 姚总、CFO 张总、IR 张总
16H1业绩概况：
【收入】：同比下降超过50%，原因是新游戏上线时间比预计推迟，而已有游戏的贡献趋于稳定；
【运营费用】：销售费用同比下降，原因是模式由自运营转为代理；行政管理费用一年5000万左右；研发费用1.1亿，剔除股权激励后为4000多万；
【净利润】：调整前亏损，调整后小幅盈利；
【现金流】：截至16年上半年，公司拥有超过7亿现金。
核心要点回顾：
公司共有12款游戏产品，其中6款休闲类手游，2款RPG页游和4款RPG手游。公司着力做精品游戏，产品组合中近50%是爆款游戏。雄厚的游戏开发实力使游戏的生命周期很长。
截至16年6月，休闲类游戏累计激活下载3.57亿，RPG游戏（包括页游和手游）累计注册用户2.09亿。
未来的增长策略：1）聚焦游戏开发，扩大游戏组合；2）利用自有IP，通过续作或前传延长游戏生命周期；3）提高玩家参与度，加强变现能力；4）积极出海；5）利用IP优势，拓展周边产品；6）收购优秀团队，增强研发能力。
一、公司介绍
飞鱼成立于2009年，14年于香港主板上线，是领先的中国手机游戏和网页游戏开发商和运营商。目前有12个研发团队，负责RPG和休闲游戏的研发。
初创阶段：业务重点在页游，11年推出首款页游《神仙道》。
转型阶段：12-13年业务重点开始从页游转到手游，推出了RPG手机游戏《神仙道》、《囧西游》、《乱世之刃》（现更名《三国之刃》，由腾讯独代）等，同时收购的凯罗天下推出最有名的全民游戏《保卫萝卜》。14年手机游戏业务占比超过80%。目前公司仅有两个页游，其中《大话神仙》由腾讯独代。
增长阶段：15年的重点精力在内功，包括《三国之刃》国外版本和休闲游戏。公司新成立了几个团队，包括游戏品牌管理团队（开创行业先河），收购兼并团队等。16年6年《保卫萝卜3》在腾讯上线，下半年新版《囧西游》上线。未来的发展重点是手游，目前手机游戏后续储备项目丰富，将在17年及以后陆续推出。
游戏产品情况：
游戏产品组合：公司共有12款游戏产品，其中6款休闲类手游，2款RPG页游和4款RPG手游。公司着力做精品游戏，产品组合中近50%是爆款游戏。比如《神仙道》在12年的充值流水是页游第3；《保卫萝卜》13年月活跃用户3390万，位于塔防游戏第1；《三国之刃》上线至今的充值流水位列手游每日前10达213天、动作类游戏每日前10达274天；《囧西游》上线至今的充值流水是冒险类游戏每日前20达570天。我们产品的特点是生命周期长。
用户规模：截至16年6月，休闲类游戏累计激活下载3.57亿，RPG游戏（包括页游和手游）累计注册用户2.09亿。
多元化分销和发行平台：300+个第三方游戏分销和发行平台，包括腾讯，心动、360等；覆盖海外13个国家和地区。
2016年下半年主要新游戏：
《神仙道2》手游，与奇虎360联合推出，原计划16年年底上线，为将产品打磨为精品，延后至17年Q1上线；
《超级幻影猫》手游，16年8月完成收购的面向全球市场的手机休闲游戏，在全球范围内享受苹果公司的推荐，是iOS平台“2016年十佳游戏”；
《囧西游2》手游；
《三国之刃》手游，将在东南亚多国家推出多语言版本。
2017年pipeline：3款RPG游戏+1款休闲游戏+1款SLG游戏
公司战略：孵化IP战略
由专门的IP拓展团队进行IP周边拓展，目前第一个拓展的IP是《保卫萝卜》，开发了一系列图书、玩具、文具、餐饮、旅游等。目前已有很多公司来找我们合作，我们会选择与品质高、档次高的品牌进行合作。未来我们还在筹划动画片、动画电影等IP拓展方向，这将对公司收入的提升带来很大帮助。
公司优势：雄厚的游戏开发实力使游戏的生命周期很长
强大的内部开发专长；
线上/线下推广促销；
引人入胜的游戏设计和场景布置；
强大的数据分析能力；
频繁更新；
在手机游戏中植入广告。
未来的增长策略：
聚焦游戏开发，扩大游戏组合；
利用自有IP，通过续作或前传延长游戏生命周期；
提高玩家参与度，加强变现能力；
积极出海；
利用IP优势，拓展周边产品；
收购优秀团队，增强研发能力。
2016中期业绩概况：
收入：包括游戏运营收入、广告收入和其他收入。同比下降超过50%，原因是新游戏上线时间比预计推迟，还未贡献收入；已有游戏的贡献趋于稳定，比如《三国之刃》的流水高峰期体现在15年上半年，从高峰期到平台期收入会略有下滑。
运营费用：销售费用同比下降，原因是15年我们自己运营的游戏收入贡献较大，而16年的收入贡献主要是代理出去的游戏；行政管理费用一年5000万左右；研发费用16年上半年1.1亿，其中6600万是大股东用于激励研发人员的股权激励，剔除股权激励后的研发费用为4000多万。
净利润：调整前亏损，调整后小幅盈利。
运营指标：
每月平均付费用户：页游下滑明显；手机RPG在15年上半年迎来高峰期；手机休闲游戏13、14年处于稳定峰值；
ARPU：页游稳定，16年上半年略有下降，因为刚发布的越南版本带来新增用户；手机RPG在13年较高，后来开始下降，因为此前自己发行运营时收入计入毛利，后来代理运营是记分成；手机休闲游戏稳定在4-5元，《保卫萝卜3》还没有体现对收入的贡献。
现金流：轻资产模式带来持续强劲的现金流，截至16年上半年，公司拥有超过7亿现金。资金使用方向：1）新游戏开发；2）股票回购，给予市场更多信心；3）收购优秀的研发团队。
二、Q&A
Q1：从行业来看，腾讯和网易的市场份额越来越大。如何看待行业未来的发展？飞鱼如何实现突围？
A1：中国手游市场会越来越集中于腾讯、网易两家。我认为市场集中度的提高对飞鱼的影响不大，因为我们的定位是产品研发公司，而不是发行平台，与腾讯、网易不是强竞争关系，更多是合作关系。
我们选择与行业平台型公司合作的经营模式，逻辑是大平台虽有自研产品，但无法完全满足所有玩家的多样化需求，因此必须与其他CP合作，比如腾讯至少60%-70%的游戏是由外部团队研发。市场和平台一定需要好的产品，因此飞鱼的逻辑是创造很多好玩的游戏，而如何到达玩家不是最重要的，可以通过多样的渠道，优先与大平台合作。这种经营模式的好处是让公司的经营目标更简单，专注于做出更好的产品。
Q2：游戏爆款的出现具有偶然性，如何保证公司的爆款成功率？
A2：行业内公司都想提升产品成功率。我们提高爆款成功率的主要方式：
1）已有的IP产品重点做，必须保证成功率，比如《保卫萝卜》和《神仙道》已经拥有2-3亿用户，是核心产品；
2）其余产品采用双向机制把控。
一方面，研发团队可以主动提出研发想法。目前公司内部有两个组织，参议院（由公司内部对游戏理解深刻的人组成，对初步的研发想法进行反馈评估）和产品委员会（对通过参议院评估的产品进行全面评估），每三个月对游戏团队进行诊断分析；另一方面，管理层也会寻找市场机会。
Q3：除了游戏，未来是否还有其他发展方向？
A3：暂时没有深度研究过游戏以外的方向。现在是手游市场的关键时间点，产品数量快速增长，而人口红利基本消失，用户开始升级，比如开始付费、对产品质量要求越来越高。17年起，原有的游戏制作逻辑将行不通，因此16年开始我们砍掉一些不合适的团队。16年的一个教训是不能太急，《保卫萝卜3》匆忙上线，测试时长不够，导致上线效果不符预期。
未来，公司的业务逻辑是做行业一流水准的产品。未来2-3年是非常重要的时点，顺利通过之后才会看新的方向。当然我们也会保持对新技术发展的关注，比如VR。
Q4：是否有关注过H5？
A4：行业整体对H5都处于观望和摸索阶段，我们保持观望。我们认为H5不是一种替代性的技术，是现有手游市场的补充。对于替代性技术，必须马上跟进，否则会被市场淘汰。
H5最大的问题是没有入口，H5比较适合已经有流量的一些应用做。目前做H5的主要是中小型公司。
Q5：如何考虑厦门的人才引进？
A5：公司总部是厦门，在福州、成都等地有分支，17年会在深圳成立分部。过去我们在厦门可以招到很多人才，现在匹配的人才相对变少。未来厦门的扩张不会太大，主要做几只精英团队；同时还会在深圳、成都建立新团队。
Q6：从飞鱼与腾讯的合作关系来看，腾讯是否更强势？
A6：强势是相对的。随着市场越来越集中，慢慢会形成一个稳定的合作模式和分成比例。对于小公司，腾讯可能会压价；飞鱼有一定议价权。比如与腾讯合作《保卫萝卜》时，腾讯为了获取好产品，也会做很多让步。
Q7：休闲游戏将近3000多万的MAU能否为重度游戏导流？不同产品之间的导流情况如何？
A7：我们做过一些导流尝试，效果不是特别好，原因主要是用户匹配度不高。
Q8：是否考虑过《保卫萝卜》的重度化？
A8：休闲游戏与重度游戏的用户需求是不同的，强制将休闲游戏重度化的效果不会好。目前我们在开发新版《保卫萝卜》，由原团队负责。
Q9：收购游戏团队的计划？
A9：好团队很少，要发现好团队更不容易。目前我们在收购团队时很慎重。
Q10：新员工主要是通过社招还是校招渠道？
A10：应届生招聘较少，因为培养周期较长。公司目前的规模不是特别大，会优先考虑通过社招。
Q11：吉比特的手游《问道》的成功，是因为端游红利，还是厦门的创业环境？
A11：我认为《问道》的成功有两大原因：1）端游红利，通过端游手游化，将忠诚用户天然迁移到手机端，且成本不高；2）发行团队能力强。
Q12：飞鱼是否考虑过做发行？
A12：我们有发行团队。
Q13：公司对《神仙道2》的预期？
A13：《神仙道2》是特别重要的一款产品，目前《神仙道1》还在为公司带来收入。《神仙道2》的内测数据不错，但与我们的期望还有差距，我们希望产品能够长时间运营，因此选择继续进行测试。对于长线产品，中间验证和积累内容量的过程更重要，我们会在这方面投入很多。
我们不担心用户数，更重要的是长线留存问题，高DAU的产品是依靠长线留存垒起的高DAU。《保卫萝卜3》当时在腾讯内测得到的次日留存达到80%-90%。
Q14：17年手游行业的新趋势？是否会有新的游戏品类？
A14：我们会基于用户的需求选择方向。我们看到的一个趋势是轻度竞技游戏产品的价格上涨，目前公司内部已经在做项目。Pokemon Go这种模式目前在游戏行业的应用还较少，但未来基于手机特性研发的游戏一定会出现，存在很大空间。从品类来看，基本不再会出现新模式，更多是“A+B”的模式叠加游戏。
Q15：如何看待二次元游戏？
A15：我认为二次元游戏是值得投入的，因为二次元游戏用户群代表的是未来的游戏人群。从用户来看，目前很多用户其实是伪二次元，只是能够接受二次元。从市场空间来看，二次元游戏的市场空间不错。如果团队想做二次元游戏，必须对二次元行业有很深的理解。
Q16：国内休闲游戏流水最高的是哪款？生命周期有多长？
A16：《开心消消乐》拥有5000万DAU，估计目前月流水2-3亿。这种产品的生命周期很长。
Q17：棋牌类休闲游戏的流水和业绩贡献很扎实，目前行业主要是地方割据型的棋牌游戏公司。未来公司是否会考虑做棋牌类游戏？
A17：暂时没考虑做棋牌类游戏。目前地方棋牌游戏公司风险较大，基于长期发展的考虑，我们不会做棋牌类游戏。从厦门来看，目前没有规模较大的棋牌类游戏公司。
Q18：对于《超级幻影猫2》的预期？
A18：《超级幻影猫1》的评价很高，在全球多地被推荐，然而实际累计用户数量没有《保卫萝卜》大。《超级幻影猫2》会更注重加强营销力度，目标是获取用户，希望在用户数量上能有所爆发。
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