【教育行业周报】神舟数码46.5亿收购启德教育，中教控股成功登陆港股

来源：网络时间：2023-08-02 20:54:26

导读广证恒生认为短期内教育企业海外上市的局面仍将持续，随着越来越多教育企业上市，资本市场定价根据核心竞争力进行确定的趋势将强化，有实力的企业获得更高溢价。

证券研究报告

本期观点

本期广证恒生新三板教育指数上涨1.05%，领先三板成分指数0.39个百分点，领先三板做市指数1.13个百分点。本期最受关注的当属中教控股成功登陆港股。中教控股旗下经营三所民办学校，包括江西科技学院、广东白云学院、白云技师学院，公司2016年实现营收 8.61亿元，归母净利润4.23亿元，最新学年学生总人数超7.6万。继睿见教育、宇华教育、民生教育和新高教集团之后，中教控股成为年内第五家成功赴港上市的内地民办教育集团，而包括21世纪教育、新华教育都递交了赴港上市申请。发展态势越发确定，海内外资本涌入使教育企业在海外资本市场表现突出，估值与业绩双重驱动充分演绎 “戴维斯双击”效应。我们认为短期内教育企业海外上市的局面仍将持续，未来随着民促法各配套细则的充分落地，教育企业在A股IPO的常态化将改变这样的局面，但仍需要两到三年左右的时间。随着越来越多教育企业上市，资本市场定价根据核心竞争力进行确定的趋势将强化，有实力的企业获得更高溢价。

公司要闻

（1）校宝在线：获蚂蚁金服C轮1.07亿元投资。

（2）汇冠股份：出售成都天科股权，全面发力教育。

（3）世纪明德：1669万收购明德乐途，打通研学旅行产业链。

（4）神州数码：拟46.5亿元收购启德教育100%股权。

（5）51Talk：FY2017Q3实现营收2.36亿元，同增95.13%。

（6）睿见教育：2017财年收入9.79亿元，同比增长39.73%。

（7）瑞思学科英语：发布高中课程，收购香港领峰教育。

（8）枫叶教育：拟8906万元收购伊思顿国际教育投资55%股权。

（9）中教控股：成功登陆港股，计划募资33.61亿港币。

（10）《三年行动计划》公布，政策加速推进利好“AI+教育”。

本期新三板市场

上周教育行业总成交数量为2,363.09万股，相比上上周减少了3.44%；总成交金额为15,016.94万元，相比上上周下降了25.26%。上周教育行业公司中，有43家公司发生交易，下跌家数8家，上涨家数24家，持平家数11家。上周教育行业PE为34.83倍，相对于上期的34.81上涨0.02倍。本期教育行业新增1家挂牌企业，3家企业发布定增预案，6家发布并购重组计划。

1. 公司要闻

（1）校宝在线：获蚂蚁金服C轮1.07亿元投资。

（2）世纪明德：1669万收购明德乐途，打通研学旅行产业链。

12月13日校宝在线：获蚂蚁金服C轮1.07亿元投资。

校宝在线（870705.OC）发布公告称，完成C轮1.07亿元人民币融资，投资方上海云鑫为蚂蚁金服旗下子公司。

点评

校宝在线是国内领先的民办教育培训机构SaaS服务整体解决方案提供商。产品全面覆盖教育培训机构及民办国际化学校领域，体系包含校宝ERP、校宝智慧校园SIS、校宝秀、校宝1Course、校宝家、校宝学院，基于行业大数据，通过链接内容、营销、服务构建教育行业新生态，提高民办教育培训行业的管理效率与办学效益。

背靠第一大股东好未来学而思，校宝在线目前已有5万家合作机构，帮助超过13万个校区实现互联网+教育的业务升级，每年经办的机构流水额超过300亿元，2016年将支付宝口碑“双12”引入民办教育培训行业，有3000多家学校课程交易额较平日实现了600%增长。公司2017H1营收1542.12万元，同比增长60.77%；归母净利润-1792.21万元，同比下降104.26%。此次募集资金将全部用于补充公司经营所需的流动资金，有利于打造教培行业一站式B端服务平台。

12月05日世纪明德：1669万收购明德乐途，打通研学旅行产业链。

世纪明德（839264.OC）发布公告，公司拟1669.50万元收购明德乐途(北京)文化交流有限公司35%的股权。本次收购事项构成关联交易，但不构成重大资产重组。

点评

据公司公告，明德乐途员工薛元乐、董事马薇拟将其分别持有的明德乐途30%、5%的股权转让给世纪明德。此次收购完成后，明德乐途成为公司的全资子公司。本次收购明德乐途35%的股权，是为了将明德乐途由单一的图文设计公司转型为以校园文化业务为主营业务的文化创意类公司，在研学旅行上下游供应链、客户渠道与公司进行全面协同，有利于进一步提升公司的综合实力，对公司长期发展具有积极影响。明德乐途成为公司的全资子公司后，世纪明德将进一步发挥其在战略、资本、管理、团队、业务方面的优势，引导明德乐途成为公司文化板块的主要执行公司。

游学行业步入高速发展期，看好头部企业内生外延齐驱并进。我国游学行业市场规模保守测算近300亿元，加之2016年底研学正式纳入中小学日常教学计划等政策推进以及家长教育观念升级刺激需求，未来3-5年有望保持年均30%以上的高速增长，游学渗透率有望从5%逐步升至20%-30%，空间广阔。我们预测未来游学行业会呈现纺锤型发展趋势，两头是少量的大型综合游学集团和众多小而美的垂直领域公司，中间端中小机构的生存空间将会被持续挤压，头部规模优势凸显且具备定价权的专业游学机构有望脱颖而出，保持内生增长的同时外延投资并购优质小而美企业做大做强，协同效应明显。整体而言，世纪明德规模优势突出，品牌、产品、渠道三端持续发力，十年深耕铸就其B2B 国内寒暑假游学市场的龙头地位，另一方面世纪明德将通过外延式扩张投资并购游学细分赛道优质企业，加速推进“罗马同盟”计划，长期剑指国际性素质教育集团。

2. 主板关注

（1）汇冠股份：出售成都天科股权，全面发力教育。

（2）神舟数码：拟46.5亿元收购启德教育100%股权。

12月04日汇冠股份：出售成都天科股权，全面发力教育。

汇冠股份(300282.SZ)发布关于出售参股子公司成都天科股权的公告，将471.9101万元的注册资本额分别转让给刘勇、黄利民和林州重机。

点评

将逐步剥离非教育业务，全面发力教育。汇冠股份为国内家红外触摸屏研发生产企业，近期明确了教育领域是公司未来发展的唯一战略方向，即“短期做大做强现有业务，打造一流的教育装备及教育智能化整体解决方案提供商；中期大力拓展教育服务业务（如幼儿园、民办学校、国际学校等），形成集教育信息化整体解决方案及教育内容服务提供商为一体的综合教育集团；长期构建教育生态圈”。公司未来将全面聚焦教育领域，逐步剥离非教育业务，本次出售成都天科股权，正是上述战略落地的具体措施。本次交易预计将产生投资收益约400万元，同时可回收现金5000万元，有利于公司集中资源进一步拓展教育业务。

12月13日神州数码：拟46.5亿元收购启德教育100%股权。

神州数码(000034.SZ)披露重大资产重组方案，拟作价46.5亿元收购启德教育母公司启行教育100%股权，其中约9.23亿元以现金支付、约37.27亿元以股份支付，同时募集配套资金额不超过9.66亿元。

点评

神州数码是中国领先的整合IT服务商，拟切入智慧教育领域。2001年自原联想控股集团拆分并在港股上市（神州控股0861.HK），后于2016年进行重大资产重组并登陆A股，业务由电话机和饲料产品的生产销售转向IT产品分销及服务。此次通过收购启行教育进入教育服务行业，结合已有的智慧校园业务，整合教育渠道合作伙伴、解决方案、云计算等资源，逐步完善在智慧教育的产业布局，实现“云+教育”战略落地。

启德教育是国际教育领域的知名品牌。公司提供出国留学+语言培训+职业规划一站式优质服务，已在国内外开设了60家分支机构。2016年营收7.11亿元，净利润1.44亿元；2017年1到8月营收7.1亿元，净利润7278万元。根据公司预测，2017年、2018年和2019年，启德教育营收增长率为26.4%、15.31%和13.88%。此次有望借助神州数码的信息技术和营销网络等优势资源，推动公司向教育科技公司转型，开启线上线下双擎驱动的业务模式，提升教育管理、留学咨询、考试培训业务的信息化水平。

3. 海外关注

（1）51Talk：FY2017Q3实现营收2.36亿元，同增95.13%。

（2）睿见教育：2017财年收入9.79亿元，同比增长39.73%。

（3）瑞思学科英语：发布高中课程，收购香港领峰教育。

（4）枫叶教育：拟8904.5万元收购伊思顿国际教育投资55%股权。

（5）中教控股：成功登陆港股，计划募资33.61亿港币。

12月04日51Talk：FY2017Q3实现营收2.36亿元，同增95.13%。

51Talk无忧英语（COE.N）发布FY2017Q3财报，报告期内，公司实现营业收入2.36亿人民币，同比增长95.13%。净亏损为人民币1.4亿元，去年同期亏损1.235亿元。

点评

营收实现翻倍，学员人数稳步上升。（1）收入方面，公司今年Q3实现营业收入2.36亿，前三季度合计5.87亿，分别同比增长95.13%、102.50%，系报名人数以及客单价的提高所致（2）成本费用方面，Q3销售费用为人民币1.671亿元，同比增长38.5%。系营销人员人数增多和品牌推广费用的增加所致。销售费用率为70.76%，同比降低30pct，实现大幅度降低。管理费用为人民币5700万元，同比增长37.9%，系支持业务规模扩大增加的相关人员费用增加、以及的合规报告费用上涨所致。

聚焦发展K12一对一业务，业务规模持续扩大。（1）K12业务拓展顺利。第三季度K12阶段业务收入占总收入的76.3％，同比增加18.2pct。同时推出K12小班课程，满足顾客对于优质外教多元化在线产品的需求。（2）积极拓展产品线，推出双师课堂寻求B端合作。公司先后推出了欧美外教、小班课、单项课程、青少年新概念、北美小学课程等产品，同时也与全国二三四线城市的线下机构合作计划“无忧双师课堂”，积极寻求线上线下融合，实现资源共享。

短期内受制于高销售费用，关注盈利拐点。无忧英语在K12市场开拓初期面临着销售费用率偏高的困扰，近两年营收实现快速增长但仍未实现盈亏平衡。我们认为短期内公司由于销售费用率过高仍将继续承压，关注其未来依靠口碑效应和市场接受度提高持续降低其过高的销售费用率，关注其盈利拐点。我们认为无忧英语作为美股上市的公司，具备成熟商业模式和良好的口碑：（1）打造全年龄阶段化在线英语教育体系。公司基于4-15岁年龄段孩子的认知发展规律，推出哈沃美国小学（5-12），青少年英语课程（4-15）和成人英语课程（16+）三大主打课程，满足顾客的差异化需求。（2）严控教师质量，保证教学水平。公司精心挑选教学技术纯熟的外籍教师，90%以上的北美教师拥有教师执照，菲律宾教师的面试留存率为3%并且上岗前进行了线下和线上的大强度培训。

12月05日睿见教育：2017财年收入9.79亿元，同比增长39.73%。

睿见教育（6068.HK）发布了截至2017年8月31日的2017年度报告，期内实现收入为9.79亿人民币，同比增长39.73%；净利润2亿人民币，同比增长29.69%；毛利率45.9%。

点评

学生人数增长及新推配套服务带动营收增长近4成。睿见教育的收入来自向学生收取的学费及住宿费、向学生提供的配套服务：2017财年学费收入5.96亿元，同增21.74%，占总收入的60.9%，增长系招生总人数增长29.55%至41180人所致；住宿费收入7517万元，同增24.14%，占比7.7%；配套服务首付3.08亿元，同增104.46%，占比31.4%，增长系新推出的额外服务收入大幅增加所致。整体毛利率降1.2pct至45.9%，主要由于收入组合变动即来自配套服务收入的比例有所增加；核心净利润降1.1pct至25.4%，主要由于今年1月新增上市支出款项。

整体校园利用率已达95.9%，计划采取三重扩张策略。作为华南地区最大的经营私立小学及中学的民办教育集团，睿见教育在六个校园经营七所高端民办学校，其中五所学校位于广东省，两所分别位于辽宁省和山东省，市场占有率约2.8%。截止2016财年，学校总容量33152人，整体校园利用率已达95.9%。未来将利用上市筹得所得款项净额约8.25亿港元（约7.3亿元人民币）通过三种方式扩张：（1）收购当地民办学校扩大学校网络，如今年9月完成以2.24亿元人民币收购揭阳华南师大粤东实验学校及其土地和楼宇设施70%权益的项目；（2）设立更多新建学校，正在建设中的新学校（预期开学日期为2018年9月）包括广东省云浮市、四川省广安市，今年3月与广州市增城区人民政府订立框架合作协议，拟于广州增城建立一座K12校园；（3）提高学校的容量。

12月14日瑞思学科英语：发布高中课程，收购香港领峰教育。

瑞思学科英语（REDU.O）公布了最新收购的香港领峰教育The Edge高端留学项目，并发布了升级后的“K12全年龄段产品体系”， Rise Up在线课程加入了高中课程体系。

点评

Rise Up高中课程同步美国高中学分，顺后对接本科留学产业。此次推出的Rise Up高中课程内容包括STEM自然科学、美国研究和社会学等，学生可同步修读美国高中学分。课程采用1V5外教小班授课，外加两周暑期小班课，由美国高中教师来华面授。课程与美国Top 3%公立学校——新泽西州蒙特奥利弗高中联合主办，在瑞思上完两个Level即两门学分课程可以直接入读美国高中，一年即可以获得美国高中文凭，并保底进入美国前百大学，瑞思收购的高端留学机构——香港领峰教育The Edge将为此助力。至此，瑞思已完成从3-18岁全体系的课程布局，并向后延伸至本科留学产业。

龙头瑞思有望受益于K12初级英语培训市场成长性与结构性双重机会。根据弗斯特沙利文测算，2016年K12英语培训赛道市场空间约852亿元，预计2021年将达2398亿元，年复合增长率22.99%。需求端海量空间仍保持高增长，供给端前十大机构市场份额仅约 6.7%，集中度提升空间大，成长性与结构性机会并存。瑞思学科英语在整体少儿英语培训市场占1%，在行业排名第三；在高端细分市场，占有率10.7%处行业第二；在一线城市细分市场，占有率17.1%处行业第二。未来瑞思学科英语会继续实施三步走战略（品牌全国扩张、三四线并购+丰富产品线、扩科STEAM素质教育），直营店将以每年25%的速度增加，明年预计新增3-15家，加盟店每年将以40-50家的速度拓展，提高整个网络服务质量的统一性，并推出更多线上产品、STEAM素质教育课程等创新产品，打造教育集团。

12月15日枫叶教育：拟8904.5万元收购伊思顿国际教育投资55%股权。

枫叶教育（01317.HK）发布公告称，公司的全资附属公司大连枫叶教育集团有限公司与深圳市龙岗区鹏达学校订立一份购股协议，以收购伊思顿国际教育投资（深圳）有限公司55%股权，总代价为人民币8904.5万元。

点评

进军广东，落实多重扩张策略。被收购方深圳市龙岗区鹏达学校一所K12寄宿学校，伊思顿国际教育投资主要从事该校的营运，该校为伊思顿国际教育投资全资拥有的民办非企业单位。学校可容纳1500名学生，每年每名小学学生、初中学生及高中学生的学费分别为12.8万、16.8万及19.8万元人民币。完成收购事项后，枫叶教育将承担该校的营运，鹏达学校将成为枫叶教育于深圳市以及于广东省的第一间枫叶学校，纳入本集团的学校网络以提升盈利能力和市场份额，落实集团层面的多重扩张策略。

民办国际教育成长性良好，持续看好具备持续扩张能力的头部企业。随着中产阶级扩张、消费升级加速、民办教育市场的规范，民办国际教育市场将持续稳定增长，预计未来5年CAGR可达19%。我们看好已经形成优质品牌影响力，具备有持续扩张能力的企业。（1）枫叶教育的世界百强大学录取率不断攀升，近三年都维持在50%+，46人收到世界排名前十的大学。（2）庞大的师资团队和完善的教师体系：枫叶教育拥有约356名BC省认证教师，通过实行“新芽计划”与高校合作培养初中小学校长，并且实行未来STEM教师培养计划鼓励毕业生考取BC省认证教师以满足枫叶教育高中阶段的未来需求。（3）实行多重扩张策略，扩大市场份额，包括但不限于在中国及海外按轻资产模式开设更多学校、收购与本集团有协同作用的学校及扩大若干使用率较高的自由学校。

12月15日中教控股：成功登陆港股，计划募资33.61亿港币。

中国教育集团控股有限公司（中教控股，0839.HK）在港股挂牌上市，上市价6.45港币，首日收6.33港币。中教控股成为年内第五家成功赴港上市的内地民办教育集团。

点评

中教控股是国内大型民办高等教育集团之一。旗下经营三所民办学校，分别是江西科技学院、广东白云学院、白云技师学院，主要提供80个普通本科、32个普通专科及108个职业教育课程， 2017/2018学年学生总人数超7.6万。2014、2015、2016年，总收入分别为8.22亿、8.46亿及8.61亿元，CAGR 2.4%；来自持续经营业务的年内利润分别为3.09亿、3.62亿及4.23亿元，CAGR 17%；毛利率分别为50.3%、50.8%及53%；纯利率分别为37.6%、42.8%及49.2%。

短期内海外教育板块的集群效应越发突出，行业证券化率加速下资本将更青睐优质企业。继睿见教育、宇华教育、民生教育和新高教集团之后，中教控股成为年内第五家成功赴港上市的内地民办教育集团，目前港股仍是学校类资产上市聚居地，发展态势越发确定，海内外资本涌入使教育企业在海外资本市场表现突出，估值与业绩双重驱动充分演绎 “戴维斯双击”效应。我们认为短期内教育企业海外上市的局面仍将持续，未来随着民促法各配套细则的充分落地，教育企业在A股IPO的常态化将改变这样的局面，但仍需要两到三年左右的时间。随着越来越多教育企业上市，资本市场定价根据核心竞争力进行确定的趋势将强化，有实力的企业获得更高溢价。

4. 行业动态

（1）《三年行动计划》公布，政策加速推进利好“人工智能+教育”。

12月14日《三年行动计划》公布，政策加速推进利好“人工智能+教育”。

工信部发布《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2010）》（以下简称“行动计划”）。该计划提出四项思想基本原则，部署四项重点任务，点名AI发展的关键核心技术和核心发展领域，强调智能产品在教育等领域的集成应用，将今年7月国务院公布的《新一代人工智能发展规划》进一步细化和落地。

点评

《行动计划》是国家推动人工智能和实体经济深度融合的新指导方针。《行动计划》按照“系统布局、重点突破、协同创新、开放有序”的原则，提出培育智能产品、突破核心基础、深化发展智能制造和构建产业公共支撑体系四方面的重要任务，力争于2020年实现“人工智能重点产品规模化发展、人工智能整体核心基础能力显著增强、智能制造深化发展、人工智能产业支撑体系基本建立”的目标。《行动计划》强调在视频图像处理技术和智能语音交互技术等关键技术上突破，对于 “人工智能+教育”产业化具有重要指导意义。我们认为《行动计划》的出台将促进新一代人工智能产业发展，助力实体经济转型升级，人工智能将成为振兴实体经济，建设制造强国和网络强国的新引擎。

“人工智能+教育”深度融合已开启，未来已来。教育领域已成为人工智能重要应用场景之一。目前人工智能在教育的应用场景包括：（1）智能阅卷和批改作业；（2）语音识别测评；（3）拍照搜题和在线答疑；（4）自适应学习。除了语音识别测评等个别细分领域已经深度商业化应用外，总的来说“人工智能+教育”大部分细分领域还处于探索期和快速发展期。此次《行动计划》明确提出了要促进人工智能技术的产业化，视频图像处理和智能语音交互等关键技术的发展将加速人工智能与教育的深度结合，量变不断积累下必将引起质变，“人工智能+教育”大有可为，未来已来，趋势明确。目前诸多人工智能教育公司大多面临着技术研发和人力成本过高、获客成本过高、教育质量有待提升、变现难等问题，大多数教育处于商业变现摸索阶段。相对而言，我们看好：（1）市场空间较大且技术相对成熟的语音识别测评细分赛道，推荐科大讯飞(002230.SZ)，建议关注清睿教育(834987.OC)；（2）建议关注拥有海量用户数据的拍照搜题类教育企业在在线答疑等方面的变现情况，如猿题库、学霸君等；（3）建议关注在自适应学习技术产品方面有所突破且成功商业化的人工智能教育企业，如乂学教育等。

5. 新三板市场表现回顾

5.1上周新三板教育指数上涨1.05%

广证恒生新三板教育指数在上周五（2017年12月15日）收盘于1560.86点，一周上涨1.05%。三板成分指数上涨0.66%，三板做市指数下跌0.08%。上周广证恒生新三板教育指数领先三板成分指数0.39个百分点，领先三板做市指数1.13个百分点。教育板块43家发生交易的公司中有24家上涨。