君晟数字经济部门精选会议纪要20210121
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FIGHT AS ONE
预告
2021年上半年君晟会议要素备忘录：
君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、笃慧中泰钢铁、冯福章安信军工、孟杰兴业建筑、王华君浙商机械。
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文安信计算机。
君晟寅月顺周期会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、戴志锋中泰银行、刘欣琦国君非银、高登长江汽车。
君晟卯月强周期会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安，王胜申万策略、谢亚轩招商宏观、韩轶超长江交运、沈涛广发能源、熊莉国信计算机。
君晟辰月复苏会议210425：695 192 103艾小军国泰基金量化投资总监、陈立秋，黄文涛建投宏观、陈果安信策略、王鹤涛长江副所长金属、刘越男 国君社服。
君晟巳月创新经济会议210530：334 622 338聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，刘富兵国盛金工、王涵兴业宏观、孙媛媛兴业医药、何翩翩中信全球产业。
君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监、陈立秋，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技、熊莉国信计算机。
S4 Episode 2 君晟消费升级部门精选会议210314日龙抬头：753 599 155 蔡峰南华基金领导、郑楚宪宝樾投资，王永锋广发食品、吴立天风农业新产业、徐佳熹兴业医药、苏晨中泰电新。
S4 Episode 3 君晟双循环消费部门精选会议210410六：708 448 335翟金林人保资管总监、崔磊肇万资产，管泉森长江家电、周海晨申万轻工.屠亦婷、鄢凡招商电子。
S4 Episode 4 君晟先进制造部门精选会议210509日立夏：791 628 189梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，冯福章安信军工.花超、代川广发机械、邬博华长江电新。
S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612六：741 398 615田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，马鲲鹏申万银行、汪立亭海通商业、张晓云兴业交运。
S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620日夏至：谭晓雨国泰君安，武超则建投通信、刘高畅国盛计算机、郑震湘国盛电子。
目录
（一）会议纪要正文
A 刘洋 申万计算机18-20第二@深圳
主题：全领域智能替代，加推此前滞涨的核心标的
B 熊莉 国信计算机首席@上海
主题：计算机一季度投资策略——紧抓龙头
C 陈杭 方正电子科技首席@上海
主题：明年的机遇与挑战，基于半导体的多周期嵌套模型
D A-某公募机构领导
主题：行业赛道相关的ETF整体规模都保持较好状态
E崔磊肇万资产投资总监
主题：看好产业景气度较好的电动车和军工板块
F T-某公募机构总监/君晟主持
主题：医药、高端装备制造中寻找机会
G 王维钢 常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
主题：数字经济是中国创新经济主战场：互联网领域社交优于电商，辛丑年新能源、军工、电子、创业板等火属性行业领涨市场
H 旷实 广发传媒18-20第一@北京
主题：传媒互联网2021年投资策略
I 袁鹏涛 中域投资总经理
主题：医疗、消费、科技制造领域具备核心竞争优势
J 徐智麟钧齐投资董事长/君晟群委
主题：投资组合的构建方向上，立足从增量需求的角度寻求确定性
K 郑楚宪宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：春季行情延续中，碳中和是最强主线
L 谢荣兴所长/君晟群委
主题：外资比例不断加大，面板在社区运用越来越广
M T-某公募机构领导/君晟主持
主题：看好军工和非银板块
N C-某公募机构总监/君晟主持
主题：短期市场维持震荡走势，看多港股科技医药消费板块
（二）君晟研究社区简介与会议通告
1、君晟会议机制综述与君晟2020-2021年月度会议与精选会议要素备忘录
2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830、君晟庚子年收官会议20210110
（三）历史文献索引
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟数字经济部门精选会议纪要20210121
（一）会议纪要正文
君晟精选会议第四季S4 Episode 1
君晟数字经济部门精选会议210121
时间：2021年1月21日周四 15：30-19：00，
轮值主持人：艾小军国泰基金量化投资总监、陈立秋，
轮值主讲人：刘洋申万计算机18-20第二@深圳、旷实广发传媒18-20第一@北京、陈杭方正电子.科技首席@上海、熊莉国信计算机@上海，
地址：陆家嘴世纪金融广场6号11F，
腾讯会议号：269 880 875
A 刘洋 申万计算机18-20第二@深圳
主题：全领域智能替代，加推此前滞涨的核心标的
核心观点：全领域智能替代全景图；AI、汽车、云、Fintech长期景气；智造、安全、医疗边际改善。
主要内容：
2021年策略：全领域智能替代内涵更深，影响更广
个股选择难度更大：2020年计算机个股分化更加明显，行业整体涨幅居中。对比2016/2020/2021年的宏观流动性/投资者机构/估值/外部环境，计算机2021不乐观、不悲观，个股选择难度更大。
全领域智能替代技术背景是科技领军的全产业链创新+AI行业赋能普及带来的产业重新洗牌机遇。全领域智能替代可用全球/国内、市场化/非市场化两个维度拆分。智能替代的科技底座是华为等新科技领头羊的技术外部性。全球市场的智能替代，攻克难度最大，需要更多从α寻找强势股；国内市场的非市场化替代主要为行业景气β机会；国内市场的市场化替代需要综合考虑行业景气β与个股α。
下游：更新了2021景气领域：AI、汽车IT、Fintech、云计算长期景气，智能制造、信息安全医疗IT 景气度边际改善，券商IT、政务IT领军景气度维持。绘制了十大下游景气周期图，也回溯了2018- 2020。
• AI：领军公司已实现大量赋能案例落地，2021年继续加速
• 智能网联汽车国产化替代大潮开启，360°环视/液晶仪表盘已占有
• 云技术迭代进入新周期；美股云计算拔估值，ARPU值提升能力和用户粘性俱佳公司享受溢价
• Fintech：金融创新政策频出，DCEP继续推进
• 智能制造是大国全球竞争基础，渗透率低，国产化率更低
• 信息安全国产化率高，出海趋势明显
• 互联网医疗政策持续催化，预计互联网医院将快速涌现
投资逻辑：产业景气度高且智能替代能力强领域。
1.2020年回顾：白马奔腾，估值分化加剧
1.1 2020计算机：白马奔腾，继续分化
2020年度策略看好汽车IT/AI+云/安全，结论基本正确。2020年计算机整体表现弱于2019年。
1.2 2020计算机：外部事件是最大不确定性
20H1外部事件影响政府采购相关支出是最大不确定性
2020年5月，2020年政府工作报告提出，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上。 1）信息安全客户结构原因，外部事件影响持续全年；
2）外部事件对医疗信息化订单加速作用实际小于预期，对红外测温等防疫硬件需求强于预期；
3）外部事件带来的线上需求持续性低于预期，间接导致服务器需求Q3断层。
我们命中了什么？
2020策略推荐汽车IT/云，板块涨幅靠前；2020H2策略推荐加速领域，环比改善领域有相对收益，如云SaaS。
我们低估了什么？选对方向，但低估弹性
我们正确判断了云计算和数字货币两大方向，但是低估了这两个方向的股价弹性。
我们Miss了什么？
新开普：校园信息化SaaS供应商，细分领域转云
赛意信息：ERP实施向管理软件拓展，智能制造高增
1.320H2计算机估值已经回落，领军估值分化
当前计算机整体PE（ttm）略高于60X
当前计算机整体PE（ttm）已经从高位回落，不同领域领军公司估值分化明显
1.4 交易角度，2021计算机不乐观，不悲观
计算机行情仍受宏观流动性、投资者结构、估值、外部环境影响
1.52021增量资金或来自银行理财子公司
资金结构决定2020年白马行情，2021年增量资金或来自银行理财子公司
1.6十四五规划展望：科技在历年规划中占比逐渐提升
2.全领域智能替代全景图
2.1 智能替代可切分全球/国内，市场化/非市场化两个维度
2.2 全领域智能替代科技底座：科技领军技术外部性
科技领军引领本轮科技创新周期，技术外部性来自全领域创新。
人才流动：用友网络云计算总架构师来自领军，主导用友纯云架构YonSuite产品。
技术流动：AI/云计算等前沿技术从科技领军流动到行业信息化公司。
2.32021年景气度向上：AI/汽车/Fintech
2.4回顾：2019年底预测2020，推荐汽车IT/AI+云/安全
2.5回顾：2018年底预测2019，推荐大金融、大安全
2018.12的预测: 拐点领域推荐大金融、大安全
• 金融IT三年整合后，开始上浮
• 拐点向右成长
• 安全/安防应过拐点，VPU AI芯片是趋势
• 医疗估值疑虑，云增速下行一些
• 汽车IT、AI金融拐点左侧
2.6 回顾：2017年底预测2018，推荐医疗IT、智能制造
2017.12的预测：拐点领域推荐智能制造信息化、医疗信息化，等待信息安全观点
• 智能制造信息化：核心公司 2018PE，25倍30%增长
• 医疗信息化：政策明细、订单高增。
• 信息安全和军工信息化等等待拐点：订单高增、政策驱动 /核心公司2018PE 25-40不等
3. AI/汽车/云/Fintech长期景气，智造/安全 /医疗边际改善
3.1 AI：落地成本大幅下降，是行业拐点的重要催化
算力成本显著下滑，三方力量推动
• 推动力之一：科技领军。如华为推 出昇腾310，AI算力单位功耗下降 50%，单位成本下降70%
• 推动力之二：AI初创公司。预计 2020年将是初创公司的AI芯片集中成熟市场化的重要年份
• 推动力之三：AI云服务。国内主要 厂商：百度、腾讯、华为、金山；海外主要厂商：亚马AWS、微软Azure
算法效率的“摩尔定律”：AI算法的效率每16个月提高一倍
自动化深度学习平台（ADL）进一步降低算法门槛
3.1 AI：AI赋能是智能替代的前提
海康威视EBG正大量落地AI赋能案例！
科大讯飞在教育、医疗、司法、办公等应用场景大规模落地
智学网已覆盖全国 16000 余所学校，年处理 350 亿条过程化学习数据；智医助理已覆盖上线 66 个区县13906医院。
3.1 AI：2021是AI资本大年，推动智能替代加速
随着AI落地的场景和商业模式逐步明晰，预计将有更多AI独角兽在2021年内寻求登陆资本市场。
3.2 汽车IT：智能网联国产化替代大潮开启
智能网联国产化替代大潮开启
3.3 云计算技术创新进入第四周期，产品替代超车机会
云计算行业技术创新已进入第四个周期
3.3 美股云计算PS估值在2020年进一步分化
3.3 哪些美股云计算公司可以享受估值溢价？
高估值公司ARPU值提升能力和用户粘性俱佳。
3.3 云计算高估值的本质是提升价值上限
对于供应商来说，转云后，价值上限提升，主要因为：
• 用户粘性提升，带来显性期比传统模式更长；
• ARPU值提升，CF提升，短期影响显性期，并且持续到非显性期；
• 用户数扩大，CF提升，短期影响显性期，并且持续到非显性期。
对于客户来说，转云升级后的产品创新是重点。
3.4 Fintech：金融创新政策频出，DCEP继续推进
券商IT：创业板注册制等金融创新频出
DCEP：银行金融科技战略不变，期待DCEP增量
3.4 银行IT：分布式架构+出海是行业两大核心逻辑
分布式：国内大行从2015年开始全面启动分布式架构建设，目前以招行为代表的大行其应用系统上云比例已达44%。
出海：国内银行IT市场已经是成熟市场，出海体现产品全球智能替代能力
3.5 智能制造是大国全球竞争基础
十四五规划中制造业比重居首要位置，人力成本提升倒逼智造升级
• 预计人力成本较重细分行业优先智造升级
• 十九届中央委员会第五次全体会议：第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议：提升产业链供应链现代化水平居于现代
产业体系要求首位。具体操作上，“保持制造业比重基本稳定”，居于首要位置。
3.5 智能制造智能替代是产业机遇
智能制造国产率低，全球化参与度更低。
• 从全球化竞争看，海外厂商占据绝大部分市场。
• 国产嵌入式软件华为等已经占优；国产生产控制软件在化工、能源、钢铁已经有所突破。
3.6 信息安全国产化率高，出海趋势明显
国内信息安全国产化率高，但核心芯片仍依赖海外。虽尚未参与全球化竞争，但是出海趋势明显。
3.7 互联网医疗：预计互联网医院将快速涌现
2020年3月，国务院《关于深化医疗保障制度改革的意见》提出部分互联网医疗服务费用纳入医保支付。截至11月，中国已经有900家互联网医院，远程医疗协作网覆盖所有的地级市2.4万余家医疗机构，5500多家二级以上医院可以提供线上服务。
3.7 医疗IT：订单改善趋势明显
院内信息化：DRGs是中期驱动力
区域卫生信息化：“补短板”20H2后加速
4.风险提示
外部环境：计算机行业底层芯片仍对海外供应商有一定依赖性，如果外部环境发生剧烈变化，可能在短期造成供应链风险
估值：当前计算机PE(ttm)仍然高于60X，部分领军公司PE(ttm)处于历史 90%分位以上，如果领军公司业绩远低于市场预期，则可能影响整个行业估值水平。
政府预算：政府行业信息化采购依然是计算机行业最重要下游需求之一，若政府预算出现大幅度变动，将影响政府信息化采购相关订单，对上市公司业绩造成冲击。
B 熊莉 国信计算机首席@上海
主题：计算机一季度投资策略-紧抓龙头
核心观点：把握躁动行情，布局龙头公司
主要内容：
1.把握躁动行情，布局龙头公司
根据wind的统计数据，以申万计算机指数为例，2017-2020 年的每年年初计算机都会有一波春季躁动行情。龙头品种在2020 年全年期间远远跑赢行业指数，从计算机板块内具体标的涨跌幅来看全年涨幅排名前20名的标的中大多为细分领域的龙头公司。
龙头品种在2020年全年期间远远跑赢行业指数。行业指数以申万计算机指数为例，行业龙头品种采取了用友网络、金山办公、恒生电子、广联达等公司的股价涨幅数据，将典型的龙头公司和行业指数比较，发现行业内的龙头公司的股价走势远远强于行业指数，用友、金山、恒生、广联达全年分别跑赢申万计算机指数82.7、156.1、65.7、121.1个百分点。
机构的计算机持仓也逐渐向头部集中。根据wind统计，2020H1机构的计算机持仓中，持仓前五名、前十名、前十五名、前二十名分别占持仓计算机总市值的 29.7%、48%、56.4%、64.5%，而这一趋势在2020Q3的时候更加明显，龙头持仓集中度进一步提升。我们认为龙头公司自身的营收规模较大、现金流水平较好，所以抗风险能力较强，同时龙头公司依托自身的品牌优势和研发优势将实现强者恒强。
2.龙头公司抗风险能力强，强者恒强效应愈发凸显
计算机行业是一个典型的后周期产业。由于计算机公司几乎涵盖了所有行业的信息化，下游面向的客户很多都是大B客户和大G客户，一般大客户的IT预算具有一定的滞后性，在经济不好的年份不会立马削减当年的预算，所以计算机板块具备一定的周期滞后性。
近几年云计算的大行其道，很多计算机公司因为提供云服务而采取了按月或者按季度收费的模式，所以整体板块的后周期性更加凸显。根据wind的数据统计，申万计算机板块的营收增速相比全A股（剔除金融、石油石化行业）的营收增速一般滞后1年左右。需要注意的是，2020Q1出现了疫情因素，所以计算机板块相对于全A（非金融石油石化）的后周期性体现的不明显，预计随着疫情逐步得到控制，国内经济生活恢复正常，计算机板块的后周期性将逐步恢复。
3.龙头公司经营情况优于板块整体
龙头公司整体主营业务范围较广，覆盖产品和业务条线较宽泛，所以经营情况更为稳健。以用友、金山、恒生、广联达为例，四家公司2019年的营收分别达到了85、16、39、35亿元，比一般公司更高。从扣非归母净利润水平来看，以2019年为例，用友、金山、恒生、广联达分别实现6.8亿、3.1亿、8.9亿、1.9亿，较行业平均（算术平均）的0.1亿元大幅领先。同时龙头公司的竞争力较强、行业竞争地位较高，所以在收款方面有一定的优势，充足的现金流进一步保证了公司在市场经济疲软时候的韧性。
4.在品牌效应和技术能力的正反馈下，强者恒强
在品牌效应和技术能力的正向反馈下，强者恒强效应愈发凸显。由于计算机行业下游的大B或者大G客户对产品、技术、能力等的要求较高，计算机板块的龙头形成良好的品牌效应，吸引到更多的客户签单。而签单为公司带来更多的收入，将进一步投入品牌建设，进而促进自身的品牌效应提升，形成一个良性正循环。
龙头公司有更多的资金资源为技术研发提供良好的支撑。龙头公司有更多的业务场景供新技术试错，在研发转化为生产力的效率方面更有优势。技术通过优质的产品在客户端展现，进而为公司创造收入和现金流，随着龙头公司进一步投入研发，正向循环就此形成。
C 陈杭 方正电子科技首席@上海
主题：明年的机遇与挑战，基于半导体的多周期嵌套模型
核心观点：把握躁动行情，布局龙头公司
主要内容：
2021年需求爆发，叠加供给在一年之内有萎缩的情况，导致今年半导体涨价，全品类半导体主动补库存的量价提升。享受到量价的提升，今年与半导体相关，特别是重资产相关的业绩都爆发性增长。全球景气度可以说是历史近15年以来最景气的一年，背后有两个主导原因，新能源车加碳中和的光伏，电车中的功率半导体和无人驾驶相关的芯片是最大的两个增量。
这一轮行情最主要因素是涨价。我分为三条链，第一个涨价链的原因是供需严重失调。今年全年以涨价为主，长量为辅；明年全年以涨量为主，涨价为辅。目前首推涨价里的第一个板块面板，因为它的价格是公开的市场报价，每月出两次价格，它的商品在全球化的大宗商品具有全球竞争力，京东方、TCL、三星中游制造的库存为零库存。面板这轮周期会持续涨价，很多人认为这个板块是一个周期品，实际上格局的变化是根本、永久性的，与猪周期一样，需求较为平稳。基于这样的格局，在正常的弱周期的行业，面板的估值有望到20多倍；如果确定性极强，后面业绩持续释放，可能将到25-30倍。所以目前来看，面板是最确定的涨价周期的重资产。
功率半导体，无论是光伏还是新能源车，都会用到大量的功率半导体。碳中和、电车上量都会将功率的需求拉爆，会有多年极强的需求增长，供给存量产能在欧洲和日本，但新增产能在国内较大，明年能看到有效的产能供给。封测板块，也是重资产，作为所有芯片制造的下游是急缺的，国内几家的涨幅都很确定，今年同样享受到量价提升带来的盈利。
总结来说，涨价链中半导体涨价对业绩驱动最大。面板第一，功率半导体第二，封测第三，LED半导体照明第四。
涨价的背后是缺货，缺货就得扩产，中国现在非常确定开始进行一轮大级别全领域的大扩产，最受益的首选是设备。而半导体设备分为前道和后道，后道设备的特殊性在于它的需求量很猛以及国产化率、参与度比较高。北方华创作为前道设备的绝对龙头，是唯一的平台级。材料中最核心的是硅片，可以布局看电子气体、电子化学品以及各种靶材。国产扩产后，对设备材料的国产化率有非常高的要求，行业将到最大红利期。
第三是创新链，需要创新就需要很多芯片设计，芯片设计以模拟芯片最优。
展望来看，美国半导体公司的业绩也都超预期，判断大概率在三月底四月初半导体整个板块会出现大级别的行情。
D A-某公募机构领导
主题：全市场行业赛道相关的ETF整体规模都保持较好状态
从去年12月下旬，整个芯片、通信、计算机都有一定投资机会，今年市场赛道较多一些。从全市场ETF角度来看，整体规模保持稳定。通讯板块，去年下半年市场对5G的预期到了低点。通讯ETF从绝对量上来看，增幅可能达50%，有一定的涨幅，但今年涨幅不是太多。计算机板块，规模也在逐步提升。从全市场ETF来看，军工在去年12月一波行情中规模增长非常快，业绩和规模同时在增长，近期可能整保持稳定。有一部分资金去挖掘了周期性的煤炭、家电行业这类低估值的机会。从行业来看，和赛道相关的光伏和港股通相关的一些ETF上升很快。
E崔磊 肇万资产投资总监
主题：看好产业景气度较好的电动车和军工板块
我认为行业、宏观环境没有太大变化。今年防疫措施较多，可能打消了一些春节返程安排，对消费类会产生一定影响。现在权益市场的吸金能力非常之强，股市流动性供给比较乐观，阶段内是做多的一个好时间。看好的方向，主线仍是产业景气度较好的电动车和军工。虽然前期12月末1月初的涨幅阶段性比较大，有一些回调，但回调强度非常有节制，有充分的换手，上涨震荡再下一步上涨，这是比较健康的形态。整个产业自下而上景气度都处于非常高的状态，仍然可以积极寻找机会。
新能源汽车，整车环节调整已有一段时间，今年四月的车展会有很多车型附加新的设计和产品特征上市，会带动整车环节。偏上游的公司因需求激增，涨价趋势比较明显。另外，2020年年报业绩比较乐观的军工品种比较好。
F T-某公募机构总监/君晟主持
主题：医药、高端装备制造中寻找机会
南下买港股的内地资金增加，表面现象是港股便宜，实际是港股在新经济上代表性更强。港股这两年引入的互联网龙头、电子通讯软件以及一些医药新成立的创业型龙头公司，国内是稀缺品种。传统的港股被过度低估的银行、保险、地产，在香港定价显示更加充分，这些资产应该是A股向港股看齐，而不是港股向A股靠拢。
当下机会在一季报确定的行业中寻找。高端装备制造中除了一线龙头品种，二线蓝筹品种也有一些机会。医药的龙头品种仍然有价值，因为一月后医药调整非常剧烈，很多医药年初以来已经下跌，这时立足于个股业绩。
除此之外，有几个因素值得注意，基金季报公布前后，市场往往会发生急剧的风格转变。今年可能会提前，在刚刚过去的一周，市场不停的在不同风格之间迅速转换，背后的因素不排除是基金在季报披露前后发生整体性的换仓操作，操作一旦被成为公开信息后，还会引起市场的一些后续效应，但不会改变中期趋势。
疫情加剧，对疫情重新第二次到来，大家的恐慌心理有所降低，参考就去年二、三月疫情的情况下对哪些企业有利，不排除对于电子芯片、软件类的公司影响。震荡程度会远远低于去年的大幅震荡，反而市场会理解为至少中性偏利好的一些可能。
G 王维钢 常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
主题：数字经济是中国创新经济主战场：互联网领域社交优于电商，辛丑年新能源、军工、电子、创业板等火属性行业领涨市场
一、回顾2020年12月10日发布的《常晟投资2021年中国策略》核心观点——创新优先的局部牛市：君晟看好工业制造部门的新能源与军工、科技部门的信息技术（互联网、半导体、消费电子）和医药、可选消费部门的家电与家居行业。
全球国力博弈年终专稿 https://mp.weixin.qq.com/s/HBr4xGgBapFv5irUnviVwQ
君晟研究2021年十大预测 https://mp.weixin.qq.com/s/m0j6-ECyDTAmNwq92n1D5A
网络社交、互联网电商、新能源、水消费四组卖方金牌首席推荐标的1月4日估值比较，试图寻找在龙头领域和品种间相对强弱线索。必须说明提及的龙头品种都是主流卖方金牌首席推荐的标的，都是2021年会有较好表现的品种。由于1月份行情发展很快，截止1月21日君晟数字经济精选会议日，多数龙头品种已经有较好的表现。
二、互联网行业庚子年电商强于社交，互联网行业辛丑年社交强于电商。
互联网行业中被低估的社交细分行业包括游戏与短视频领域辛丑年有望全面重估并强于电商细分行业表现。疫情阴影下，被市场忽视而相对低估的社交行业包括游戏与短视频领域有望在庚子年全面重新估值。互联网行业是中国创新经济的主体行业集群，中国主流上市公司分布于香港大陆美国市场。互联网行业主流细分行业分别有水火两大属性，电商属水，社交游戏短视频为文化传媒范畴属火。军工、新能源、电子行业和创业板均为火属性。辛丑年火生土土生金相生有情，火金表现相对好于水木。结论：互联网行业庚子年电商强于社交游戏、辛丑年社交游戏强于电商。
传媒三大金牌首席传媒行业近期推荐综述：
广发旷实18-20第一 1月3日推荐腾讯控股0700、网易9999、心动公司2400、哔哩哔哩Bili
天风文浩16-17第一 推荐腾讯控股0700、哔哩哔哩Bili、富春股份300299
方正所长杨仁文15第一1月4日推荐腾讯控股0700、网易9999、心动公司2400
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三、辛丑年新能源、军工、电子、创业板等火属性行业领涨市场，火金属性行业表现好于水木属性行业。
隆基的22年盈利预测是宁德的143%、但22年市盈率23倍是宁德83倍的28%。碳达峰碳中和是总书记做的国家承诺和十四五规划核心目标，新能源增长的长期可持续性高于白酒行业与必选消费龙头，新能源行业长期估值理应高于必选消费食品龙头和白酒行业。结论：辛丑年火生土相生有情，军工、新能源、电子行业和创业板领涨市场。君晟2021年最看好新能源、军工、互联网、电子行业。
四、消费食品四大水龙头高估值上涨，辛丑年水中火的白酒行业可能表现好于木中水的农作物液体食品行业。
以预测21年PE与20-22年复合增速百分值的倍数作为衡量估值合理性的参考指标：
茅台PE增速倍数=45倍/增速18=2.5，金龙PE增速倍数=74倍/增速15=4.8，
农夫PE增速倍数=93倍/增速22=4.2，海天PE增速倍数=87倍/增速19=4.6，
2021年2月2日庚子年结束，金生水水生木相生有情，庚子年金水木行业表现相对好于火土行业。2021年2月3日进入辛丑年庚寅月，火生土土生金相生有情 ，辛丑年火土金行业表现相对好于木水行业。四大水龙头中，辛丑年水中火的白酒行业可能表现好于木中水的农作物液体食品行业。
H 旷实 广发传媒18-20第一@北京
主题：传媒互联网2021年投资策略
核心观点：需求有望结构化改善，价值回归
主要内容：
1. 互联网：短视频竞争格局基本稳定，发展重心转向精细化运营和商业化提速，社区团购成为新风口
1.1 互联网红利逐步见顶，行业进入存量盘争夺战
经过2012~2018年的高速增长，2018年12月互联网月活用户数已达到11.31亿人，率先触顶；单用户使用时长还保持缓慢增长，至2019年8月单用户日均使用时长达到4.9小时后也触达天花板。2020年初的疫情期间，单用户使用移动互联网的时长一度达到6.19小时/天，但随着疫情结束逐步恢复至5小时的水平，和疫情前相比没有差别，也再次印证了时长天花板已经触达。
从各领域的使用时长分布来看，移动社交占29%，移动视频占28%，系统工具占16%，新闻资讯、手机游戏和移动购物占据时长相近，均为6%，前六大领域合计占据90.7%的用户使用时长。从二级分类来看，社交中即时通讯占据85%的份额，移动视频中短视频占据73.4%的份额，长视频占据23.8%的份额，系统工具中输入法占38.3%、浏览器占29.3%、搜索引擎占19.1%。
我们将Questmobile时长前200的APP应用使用时长并按照各家互联网公司归类（使用时长前200的应用占总使用时长的99%，样本具备有效性），腾讯系的时长中包括了虎牙、斗鱼、搜狗三家公司的产品时长（历史追溯调整）。
数据显示2014~2016年期间，腾讯在整个互联网市场的市场占比超过60%，龙头地位稳固。2017年开始，随着长短视频的增长，市场份额开始走低，字节跳动凭借“头条新闻+抖音+火山小视频+西瓜视频”迅速占领了6%的份额，快手也占据了3.3%的份额，2018~2020年上半年“短视频”的进攻势头不减，字节系的时长占比逐步提升至15%，快手占比也提升至8.3%，字节和快手两者合计占据达到23.3%，侵蚀时长份额主要来自腾讯、百度和长视频平台。
截至2020年10月，腾讯系占据42%的使用时长、字节系为15%、快手为8%、阿里巴巴为7%、百度为6%、新浪4%、爱奇艺、拼多多为2%、网易、B站为1%，芒果TV为0.7%。
1.2 短视频成为后4G时代的最大内容红利，商业化开始提速
根据QM数据统计，可以将移动互联网时长分为三个阶段：
粗放增长阶段：2014年~2017年6月，各类应用领域的时长普涨；增速换挡，存量优化阶段：2017年7月 ~2020年2月，社交和系统工具的使用时长震荡上行并在2019年5月触达天花板，移动视频保持高速增长，并在2020年2月已接近社交的使用时长，其中长视频在2018年8月时长见顶，短视频呈现出强劲的增长动力。新闻资讯、在线音乐的增幅缓慢，手机游戏使用时长具备明显的季节性（Q1\Q3相对较高，Q2\Q4较少），同时也受产品周期的影响。
存量争夺激烈，用户运营进入深水区：2020年3月至今，疫情后用户时长冲顶后持续复归，各领域时长此消彼长，移动视频也成功在2020年8月超过移动社交，登顶应用领域之首，长短视频的差距进一步拉开。
从竞争格局看，抖快双分天下，形成“双寡头”格局。抖音、快手两大阵营瓜分短视频近九成的用户使用时长。短视频行业主流APP可以划分为抖音系和快手系，抖音阵营主要有抖音、抖音极速版、抖音火山版，快手系APP主要有快手、快手极速版。2017年快手系APP在用户时长上占绝对优势，从2018年开始，抖音系APP开始崛起，两大阵营逐渐蚕食其他短视频APP的市场空间。2020年1~9月，抖音系和快手系APP用户时长占比分别为51.51%和37.44%。
以快手为例看短视频商业模式。快手科技从17年开始加速商业化变现。作为流量平台，广告营销成为其首选变现方式，基于视频信息流、互动营销和精准分发实现广告收入的快速增长，平台在流量增长期，广告投放相对谨慎，中期依然具备高增长潜力。作为内容娱乐平台，娱乐直播也是能实现快速延展的方向，打通“粉丝经济”和“网红经济”，直播收入迅速赶超老牌玩家。此外，直播业态中延伸出直播电商的业态，内容和电商有效缩短交易链路，业务规模增长迅猛，平台整体交易属性增强，公司也在持续加码供应链建设，电商有望成为公司收入增长的长期驱动力。此外，快手也在布局游戏、在线教育、知识付费等业务，打造立体化变现生态。
1.3 以时间换价格，社区拼团模式低价入侵下沉市场，各路玩家纷纷入局
社区拼团是以熟人和轻社交为纽带，依托微信群等社交工具发展而来的新型生鲜电商模式。由于同住一个社区存在信任基础，该模式依靠社区熟人之间的用户裂变获取流量。运行模式为：一个社区招募一名团长，由团长负责社区内的促销、社群管理活动，以佣金的方式对团长进行激励。采用预售模式，由团长在微信群里面分享购买链接，用户通过链接下单后，社区拼团公司根据预售信息完成物流配送环节，将订购的商品配送到社区指定地点，由团长负责最后一公里的配送分发，可实现今日下单，次日到。
多级仓储物流体系。平台在省会城市或副省会城市搭建一个中心仓和多个共享仓。大部分供应商本身会在中心仓附近建仓租仓，方便给中心仓供货；城市网格仓的运营及城区配送由外包商运营。
借势生长，社区拼团迎来又一春。在疫情期间因封闭式管理等防控措施的实行，线上下单，以小区为单位收货成为居民购买生活必需品的一种方式。社区拼团也抓住了这一机会，迎来了订单暴涨、用户积累的窗口期，同时也让市场看到了三四五线城市用户对于生鲜和日用品需求的潜力，而社区拼团这一低价低质恰好可以满足下沉市场价格敏感用户的需求。经历了关闭、合并浪潮留下来的头部早期创业型公司有十荟团（合并了你我您社区购）、同程生活（合并了邻邻壹）、兴盛优选等，从2020年以来，头部创业型公司也获得了多次融资。社区拼团模式除了再次获得资本的垂青，也吸引了各大互联网、零售巨头的入局。
艾媒咨询数据显示，2020年社区团购市场发展迅猛，市场规模预计将达720亿元。
各路玩家入局，社区拼团市场诸侯割据。纵观2020年以来社区拼团的主要玩家，主要分为以下三类：（1）早期创业型公司，代表公司有兴盛优选、十荟团、同程生活、谊品生鲜；（2）互联网公司，5月滴滴在成都开启 “橙心优选”，7月底“美团优选”落地济南，8月底拼多多上线了“多多买菜”小程序，9 月，盒马组建了盒马优选事业部，入局社区拼团赛道；（3）传统零售企业，如钱大妈、百果园也在积极布局。另外，快手和字节跳动也将进入该赛道。
从地区分布情况来看，兴盛优选在两湖地区占据绝对的优势，十荟团的大本营在华东地区，橙心优选从川渝地区起家，多多买菜从南昌武汉开始发展，美团优选在广佛地区实现迅速铺开。
2.游戏：内容创新红利仍存，板块估值筑底，即将迎来A股龙头的产品释放周期
2.1行情复盘：疫情红利后业绩和估值同步调整，静待产品落地
2020年A股游戏行业走势大致可以分为三个阶段：
（1）1月下旬疫情发酵至2月中，游戏作为疫情相对受益的板块快速拉涨，龙头游戏股的PE（TTM）估值从20x提升至25x；
（2）一季报业绩高增长落地，叠加市场对龙头公司游戏产品业绩贡献的预期抬升，游戏板块4~6月整体涨幅明显，其中三七互娱和掌趣科技的涨幅领先，分别为44.4%和41.5%，吉比特和完美世界分别增长35.36%和21.2%，龙头公司已达到2020年30xPE的估值水平。
（3）7月份后，部分游戏公司产品表现不及预期，如世纪华通的《龙之谷2》、完美世界的《神魔大陆》等，两家公司股价率先出现调整。同时由于短期流量价格上涨以及买量市场竞争激烈、部分大厂Q3产品链接不力，A股龙头游戏公司Q3业绩下调，游戏板块出现深度调整，三七互娱、完美世界、吉比特等公司PE估值（TTM）重新跌回20x。最终，多家游戏公司的三季报低于市场预期，PE估值（TTM）再次下杀至15~18x区间，进入17年来历史估值中枢偏下的位置。
2.2行业趋势跟踪：手游整体增速平稳，ARPU值继续上升
2.3精品游戏带动细分品类突破天花板，内容创新红利仍然存在
手游内容创新红利仍然存在，可概况为三个层次：（1）从0到1的本质性创新；（2）融合创新，近年来各类玩法的融合；（3）微创新，在题材、玩法、商业模块上做出适当调整。如青瓷科技的《最强蜗牛》实现了“放置+养成”的完美融合，结合差异化美术和有趣剧情，成绩斐然；
主机系游戏轻量化：高质量+品类碰撞下，开放世界RPG《原神》大获成功。作为最接近3A的国产游戏大作，《原神》成功打开了RPG品类出海市场天花板，向市场证明了国产游戏精品化是推动国内市场增长和获取海外竞争优势的关键因素。
精品研发能力和长生命周期的游戏产品能有效支撑公司估值。从全球精品游戏开发商的历史股价和历史PE估值的波动来看，即使是在业绩下降、产品发售断档的年份，估值仍然能够保持稳定。这些上市3A游戏公司都已具备成功的系列作品，虽然3A游戏研发周期较长，收益存在一定不确定性，但由于其研发能力和产品IP价值显著，投资者对其保持长期信心，对短期业绩波动具有较高的容忍度，即使出现亏损，估值受影响也极小。
腾讯、网易游戏布局多元化：RPG、SLG、MOBA、FPS游戏均有涉猎，但是两者均在各自擅长赛道下重注，腾讯在休闲竞技类、网易在MMO品类；三七互娱、完美世界专注RPG游戏研发；游族专精于卡牌，吉比特寻找放置、卡牌、Roguelike细分品类的突破。
2.4阿里、网易等大厂先后入局，游戏买量市场竞争趋于激烈
从游戏广告投放素材的变化趋势来看，2019年以来，随着版号恢复后新品上线正常化，买量素材投放持续增长，从2019年1月的2.68万组提升至2020年11月的10.97万组，同比增加4倍。2020年前三季度的买量素材投放增速相对缓和，而从10月份开始随着头部产品《万国觉醒》、《天涯明月刀》、《鸿图之下》等产品上线后，素材投放量出现明显抬升，11月份快速增长的情况得到一定程度的缓和。
2020年腾讯、阿里、网易等厂商均开始加大买量投入力度。其中网易广州和杭州的工作室全面买量，买量产品多达20款。而腾讯随着自有应用的时长占比减少，也开始加入买量阵营中，目前主要投放产品包括《鸿图之下》和《天涯明月刀》等，在10~11月份跃居买量榜的Top1。
流量价格有季节性和阶段性波动，LTV和ROI更为关键。从主要投放媒介广告变现趋势来看，我们认为获客成本总体仍处于平稳状态，长期来看，各渠道价格会动态平衡。对于游戏公司而言，只有持续做出长LTV产品，多元化产品线才能有效覆盖获客成本上行压力。流量成本只是外部变量，游戏公司自身基于产品的高ROI才是持续发展的逻辑，抖音的高流量价格能够换来精准的流量和高ARPU值用户，ROI未必下降。
游戏买量渠道的变迁：从端游到手游，渠道端的迭代一直在不断变化，适用的流量用户导入手段不一，目前已经至少出现了4次渠道层面上的迭代。
2010年之前：端游和页游时期。这一时期玩家人数较少，以硬核玩家为主，因此游戏的主要推广渠道线上集中在论坛为主，线下则主要是网吧、游戏媒体杂志等；页游时代，浏览器成为游戏的平台，因此PC线上的曝光渠道成为了主要推广渠道（如门户网站、搜索广告等）。2011-2015年：大越狱时代，第三方应用商店兴起于越狱和刷机需求。早期App Store应用下载操作繁琐且售价昂贵，催生了用户“越狱”下载免费应用的需求；安卓系统运行不稳定，安卓用户需保持刷机频率以维持手机运行流畅。91助手、PP助手等工具型渠道精准地抓住了用户对快速分发下载、限免、破解等需求。腾讯系（应用宝）、百度系（91助手）、360系、豌豆荚以先发优势确立了四足鼎立的局面。2015-2017年：终端商店崛起，硬件入口优势明显。随着国内手机出货量大幅提升且国内手机厂商开始注重软硬件一体化生态，以硬核联盟、小米应用商店为代表的终端商店迅速崛起。硬件终端商店掌握硬件入口层优势，一方面较第三方应用商店更靠近用户流量源头，更具备获客优势，另一方面终端通过系统设置一定程度上遏制第三方应用商店的下载，例如小米应用商店无法搜索得到包括百度手机助手、应用宝在内的第三方应用商店。2017年以来：超级App主导。而在移动互联网红利逐渐消退后，用户使用应用商店下载新App的频次降低，大量的时间都停留在头部的几个App当中（如微信、微博、抖音、快手等），手游厂商开始在这些媒体平台中找寻新的用户红利。形成了我们目前见到的发行商在App上投放广告的新格局。
2.5游戏行业股价驱动力：产品是业绩驱动的核心因子，渠道红利的持续周期较短
我们回顾2015年以来的传媒和游戏行业走势情况，可以分成4个阶段：
2015年：这一时期主要是行业牛市，传媒公司的上涨多为并购驱动，这个阶段游戏和传媒整体的涨幅基本跑平，前者从2015年初到2015年年底上涨208%，后者上涨153%。2016-2017年中：手游的高速发展期。2016、2017两年手游行业市场增速分别为59%和42%，而同期由于资本市场政策生变，传媒行业外延扩张逻辑受到挤压，这一时期的游戏行业明显跑赢传媒板块。2017年中-2018年底：2018年年初开始游戏行业版号暂停，行业基本面受到重挫，这段时期游戏和传媒行业均在回调，游戏行业的回调幅度明显更大。2019年~2020年7月：2018年年底游戏市场版号开始恢复，而供给侧出清带来竞争格局优化、字节跳动提供新流量池、行业集体出海红利三大因素带来了游戏行业基本面的强劲反弹。2020年7月~11月，由于短期流量价格上涨以及买量市场竞争激烈、部分大厂Q3产品链接不力，A股龙头游戏公司Q3业绩下调，游戏板块出现深度调整。如果我们将每个季度的传媒板块和游戏板块拆分来看，会发现15Q1-20Q2的22个季度当中，游戏跑赢和跑输传媒板块的季度数均为11个，而整体累积的超额收益主要来自于16Q2-17Q2 和19Q2-20Q2以来的两段时间的超额收益显著，而股价低迷期的下跌幅度相对可控。
2.6 头部厂商游戏产品蓄势待发，有望实现业绩和估值的修复
2021年上半年重新进入A股游戏龙头的产品释放周期，头部厂商游戏产品蓄势待发，有望实现业绩和估值的修复。游戏业绩增速筑底预计将在2021年一季报完成，但产品的催化会提前开始，股价也会对于未来提前反应。展望明年，目前游戏龙头向上空间远大于向下空间。投资者可择机布局，持续推荐网易、三七互娱、吉比特、完美世界、掌趣科技、祖龙娱乐、中手游等。
3.院线：供给出清延续，龙头市占率提升，期待票房反弹
3.1行情复盘：上半年复工预期主导，下半年驱动因素转为基本面
2020年A股院线板块下跌5.96%，小幅跑输中信传媒指数。对全年板块走势复盘后可以看到，上半年的“复工预期”是院线板块指数走势的主要驱动因子；7月影院复工后，影片质量、观影热度、票房表现等因素开始主导院线公司股价走势。（1）疫情暴发至影院复工期间，复工预期是院线板块指数走势的主要驱动因子：在首轮复工预期（2.28~3.28）期间，市场表现相对平淡，而在二轮复工预期（5.4~6.10）期间，猫眼娱乐、横店、金逸和上影均实现了15%以上涨幅，猫眼甚至达到30%。6月初北京疫情暴发后，影院复工再次被推后，院线行业个股再次出现不同程度的回调。
（2）影院复工后，影片质量、观影热度、票房表现等因素开始主导院线公司股价走势：7月16日，国家电影局发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，通知规定从7月20日开始，影院可开始逐步复工，但上座率不能超过25%。随后8、9月影院复工深入，上座率上限要求逐步由25%提升至75%。但由于观影热度、票房、优质影片供应较疫情前仍有一定差距，10月份国庆档结束后资金相继离场，院线板块整体下跌14.19%。
（3）11月开始，万达电影的定增落地（传媒板块历史最大规模的项目融资），叠加疫情对院线板块业绩的负面影响已基本解除，板块关注度重新升温。11-12月期间多部热门影片相继定档贺岁档和春节档，板块业绩预期和估值相继修复，11月至年底板块上涨，行业中横店影视、万达电影、猫眼娱乐涨幅居前。
3.2 院线整体估值仍处底部，单屏产出是ROE驱动的核心因子
PB-ROE是影院长期投资较好的估值参照体系，ROE预期将驱动PB估值的变化，但过去几年院线板块ROE持续下滑，原因包括以下几点：1、渠道扩张速度快于营收增长速度，即渠道快速扩张（影院点位增加）→CAPEX支出快速增加→固定资产增长，如果收入增速无法跟上资产增长速度，会表现为固定资产周转率下降；2、净利率下降包括内生和外生两方面因素：（1）内生因素：新影院成本构成包括可变成本和固定成本，固定成本随着CAPEX支出按照期限折旧摊销计入营业成本中，而新影院需要1~2年的培育期。（2）外生因素：由于影院竞争加剧，新影院对存量影院有分流效应，导致存量影院的盈利能力下滑。综上所述，对于院线资产，单银幕产出下降是导致总资产周转率、净利率下降的主要因素。
未来单银幕产出将止跌回升。单银幕产出对归母利润率影响的传递机制：单银幕产出→放映毛利率→总体毛利率→营业利润率→归母净利率。其中，放映业务毛利率 = 1−(单影院人力成本+单影院折旧摊销成本)/单银幕产出−β；β=可变成本/放映收入。18年3月以来全国单银幕产出（月TTM）持续下滑，原本已在19Q4企稳，因疫情再次下行，探底至30万元/块/ 年，随着贺岁档影片的上映，将从12月份开始止跌回升。
3.2供给出清持续推进，行业集中度已开始提升
行业早已进入存量清理阶段，疫情只是加速了该趋势。由于单银幕产出下滑带来影院的盈利能力弱化（过去三年总票房复合增速为6.4%），越来越多的长尾影院的经营性现金流转负，全国关停影院数量正在快速提升。
根据艺恩数据，2017~2019年分别关停314家，479家和656家影院，2019年关停影院同比增长36.95%。受疫情影响，2020年累计关停1020家影院，以中小影院（5个厅以下）和 老影院（运营时间超过5年）的为主。中小影院多处于学校、社区周边，老城市影院改造，或依附在旧式商业楼。整体客流量较小，卖品和广告的盈利能力弱，现金流较为敏感；老影院放映设备和座椅设施陈旧，观影体验较差。两者分别占据累计关停影院数的46%、60%。值得注意的是，在影院正式复工后的8~10月份期间，仍然有影院在退出市场。10 月的关停影院84家，同比增长60%。
头部院线在保持新建同时动态优化存量影院，提升整体的运营能力。如横店影视在20Q3新开直营影院16家，同比持平，新增银幕102块，同增6.25%；同时，疫情后关停了7家盈利能力较弱的影院，国庆节期间继续加速存量资产调整，再次关停了23家直营影院。
理性看待影院新建，关停和新建长期并存，整体增速将持续放缓。疫情后影院新建虽然有所恢复甚至部分月份有加速，大多数是三年前已签订好的合同，2~6月份积压的工程密集竣工，跟随商业地产同步开业。由于影院的观影人次跟随所处的商业地产景气度周期变化，影院的新建和关停会长期并存，行业处于动态调整过程。
商业土地供给收缩，商业地产竣工增速回落，资本进入意愿减弱，长期新建增速持续下滑。商业用地供给收缩，商业地产竣工增速回落，外部资本进入意愿减弱。商业用地供给面积作为更为前瞻的指标，从“土地供应—成交—开发施工—竣工”需要2~3年时间，“竣工—装修—试运营”又需要1~2年时间，从2015~2017年开始全国商业用地供给建面出现断崖式下滑，该影响将在2020~2022年逐渐体现。
行业集中度企稳回升，万达电影独占鳌头。2015年以来，影院集中度处于长期下降趋势，2019年上半年的降幅有所缓和，下半年CR3、CR5和CR10等指标已连续5个月未出现继续下跌。2020年7月20日复工后，头部影院的经营恢复速度相对更快，叠加热门影片《八佰》采用新的发行方式，7~8月影院的票房集中度有明显提升，但随着国庆档后更多的影院恢复营业，前十大影投的市占率出现分化。由于万达电影具备显著放映技术和商业广场优势，配合线上线下平台联合营销，其市占率实现持续增长，20Q4已达到 16.0%，创下上市以来新高。
虽然影院已处于集中度提升过程，但大规模整合非一日之功。目前国内影院行业或处于北美影院市场2000年前后，彼时金融危机带来了北美影院破产潮，而今日疫情也同样加速了国内中小影院出清。破产潮后北美院线市场单银幕产出拐点出现，并形成震荡上行趋势，巨头的横向并购也使得行业集中度翻番。但目前国内影投分布呈现出高度肥尾特征，市占率超过1%的影投仅为20家，多为上市公司或地产资本，适合并购标的较少，我们认为头部直接收购头腰部形成垄断的并购路径在短期仍难以实现，而收购长尾对其市占率和业绩边际改善并不明显。在不考虑外部资本大举介入的情况下，依靠产业资本自然整合，国内影投的并购路径或为：“腰部收购长尾，头部收购腰部，头部收购头部”。
3.3票价已成为票房增长重要驱动力，贺岁档和春节档值得期待
票房可拆分为“票价×银幕数量×单银幕场次×场均人次”，分别体现影院的定价能力、产能利用率和获客能力：（1）票价：2017年开始，随着监管对不恰当的线上票补的限制以及渠道扩张速度的放缓，影城定价能力得到边际改善，单张电影票票价开始上行。疫情导致20年单张电影票票价小幅下降，我们假设21年电影票价重回上升通道且涨价幅度为 3%；（2）银幕数量：假设2021年影院银幕数量与20年相同；（3）单银幕场次、场均人次：2020年单银幕场次、场均人次受疫情与上座率限制等因素拖累，假设2021年得到一定程度的恢复，未完全达到19年水平。综合以上假设，我们测算2021年全年不含服务费票房分别约为574.6亿元。
2021年春节档展望。除唐探系列电影《唐人街探案3》定档春节档之外，其他受到较高关注的影片还包括：熊出没系列动画电影《熊出没·狂野大陆》，由李蔚然导演，陈坤、周迅主演的奇幻电影《侍神令》，由路阳导演、雷佳音主演的奇幻电影《刺杀小说家》等。我们梳理过去的片单情况来看，票房超过20亿的国产影片分布在“春节档、暑期档、国庆档”三个档期，由于核心档期的观影需求充分，优质内容更容易获得高的票房回报，提前关注核心档期主要内容的出品方和发行方对于参与内容端的投资而言颇为重要。
3.4万达电影业绩预测和后续看点
万达电影29亿定增落地，基本面和业绩最差时候已经过去。与去年同期相比，公司的商誉、现金流和负债的压力都得到缓解，同时也有持续利好催化：复工以来，万达影投的市占率稳步提升（11月市占率创新高至15.8%，去年平均为13.3%），国庆后非票业务也基本恢复，影院经营的边际改善明显。美国制药巨头辉瑞公司和德国生物技术公司BioNTech联合开发的新冠疫苗在第三阶段试验中90%有效，也将有助于全球疫情控制，加速线下消费市场的恢复，提升明年进口片大片定档的确定性。
从半年维度来看，春节大档期叠加市占提升，万达票房有望实现低基数下的高增长，“唐探3”会有效支撑上半年的业绩表现，影视和院线业务有望迎来双重拐点。在头部影片和总体票房均中性预期下，我们预计公司21~22年的归母净利润为15.8/19.3亿元，对应定增后的PE分别为26.3x/21.5x；乐观预期下，21~22年利润分别为18亿元/21亿元，对应定增后的 PE分别为23.0x/19.8x。当前股价具备较高的安全边际，且顺周期趋势向上，维持买入评级。
全国第三大影投，费用控制能力突出，三季度影院亏损幅度最小。Q3单季度实现营业收入3.01亿元，同比下降59.60%，毛利润亏损0.16亿元，同比下滑109.07%，毛利率同减 28.25pct至-5.18%。主要由于影院的政策限制逐步放开，Q3尚未完全恢复正常经营，直至9月25日才将上座率限制调升至75%，并允许影院的卖品经营。Q3单季度产生销售费用为 0.50亿元（YoY+67.27%），管理费用为0.20 亿元（YOY+ 26.88%）。单季度实现归母净利润亏损6157.72万元，亏损幅度环比收窄，低于万达5亿亏损，中影和金逸1亿亏损。
市占率提升明显，保持影院资产池动态优化。公司直营影院在三季度实现不含服务费票房收入2.38亿元（YoY-58.32%），观影人次746.11万（YoY-60.58%），票房市占率提升 0.65pct至4.32%，2015年以来持续下滑中首次出现向上拐点。20Q3公司新开直营影院16家，同比持平，新增银幕102块，同增6.25%。同时，公司累计关停了30家盈利能力较弱的影院（平均运营时间4.3年），以改善整体盈利质量。
投资建议：公司大股东股权10月份解禁后未有减持意愿，横店集团对影视资产经营有长期规划，目前“文旅”资产和“影视”资产已是同一负责人，后续资产注入值得期待。过去几年间，横店保持稳步扩张的同时实现非票占比持续提升，降本控费能力突出，在存量竞争中优势突出。短期来看，其高下沉优势也有望在21年春节期间实现高业绩弹性，春节档9 部影片定档，题材类型丰富，有望创造历史票房新高。下调20年归母净利润至亏损3.3亿元，上调21~22年分别为4.5和5.7亿元，参考可比公司给予21年28xPE得合理价值为19.7元/ 股，维持“买入”评级。
3.5 光线传媒公司小结和投资策略
复盘公司历史发展和股价走势来看，公司已经完成从传统影视公司的1.0向2.0阶段的转化：2013~2015年期间，公司业务战略以多元化为主线，股价处于主升浪，核心驱动要素是扩张和并购；2016~2018期间，随着融资收缩，影视监管环境趋严，电影市场增速放缓至个位数，公司前期粗放扩产能和多元化造成较高的业绩负担，股价处于长期下跌通道，偶尔出现反弹的动力主要为新丽出售和猫眼上市等非经常性项目；2019年至今，公司业务持续收缩，前期积压的影视剧和电影库存基本完成清理，战略聚焦电影主业，其中重点支持动画发展，股价呈现中枢上移、震荡上行的趋势，核心驱动力为动画电影的项目预期，单片博弈激烈（《姜子牙》上映前上涨至500亿，下映后跌至350亿），回撤较大。
短期来看，公司由于面临长达9个月的影片断档期，明年Q1\Q2业绩相对平淡，预计较少资金能持续等待，在2021Q3\Q4进入《深海》、《大圣》等核心项目的排产期后，将迎来较好的投资机会。中长期来看，动画市场需求向好，但动画行业人才稀缺，彩条屋生态的有效产能不足（《大圣2》、《大鱼2》多次延期），工作室间合作有待强化，整体尚未达到日本、美国等发达国家的工业生产水平，仍需要时间和产品的验证。
4.视频：长视频内容驱动提价，中视频看用户增长，短视频聚焦货币化潜力
4.1长视频：内容供应恢复常态，提价成为关键节点；品牌广告投放需求复苏
奈飞提价的启示：提价带来的短期会员流失并不可怕，内容质量是流媒体平台议价力的试金石，国内长视频平台需要实现通过优质内容供应-提高定价权-实现财务正循环-加大优质内容投入的正循环。
奈飞在美国前四次提价对ARPU和会员增长的影响呈现共性，提价后的2-3个季度影响新增会员数量，提价对老会员生效（un-grandfathering）后的2-3个季度也会导致会员增速放缓，用户适应新的价格后会回来，提价带来的ARPU提升，对收入增长的弹性大于会员增速放缓的影响。
国内长视频行业复盘：1）用户数：疫情导致2020年长视频平台出现反常的用户季节性，1季度为顶点，2-4季度受内容供应缺失呈环比/同比下滑趋势。2）自制内容盘点：网络剧前十名：爱奇艺/腾讯视频/优酷/芒果TV占有5/6/3/2部，网络综艺前十名：爱奇艺/腾讯视频/芒果TV/优酷各占4/3/2/1部
长视频2021年展望：1）会员业务：爱奇艺首次提价，2021年是验证长视频议价力关键的一年；2）广告业务：品牌广告主投放需求复苏、自制综艺数量增加带动广告收入反弹；3）内容成本：行业成本缩减利好单剧成本持续收缩；4）大屏幕新机会：互联网电视渗透率提升带动长视频在大屏的消费时长增加。
4.2中视频：用户增长仍是首要指标，对内容创作者的竞争或加剧
2020年中视频用户增长复盘：1）哔哩哔哩：优质内容结合营销达到出圈效果；2）西瓜视频：《囧妈》免费看带来大量观影用户，但留存效果欠佳。
未来展望：用户增长仍会是个平台首要考核指标。1）用户增长仍有空间：中视频用户仍处于低基数阶段，受益于图文内容的视频化趋势和创作生态的不断丰富，2021年仍有获客窗口期。2）变现：多元化变现路径，用户增长或带动商业化能力持续加速；3）视频创作者/UP主：仍需要鼓励更多专业创作者进入，以扩大中视频内容盘子的供应量，是驱动用户增长的根本。
4.3短视频：用户数企稳；不断拓展新的增长曲线
2020年短视频用户增长复盘：1）抖音、快手主APP享受春节流量红利后用户数企稳：春晚运营叠加疫情红利，短视频和其他类型的视频平台都在1季度获得了用户增长，后疫情时代，短视频平台用户粘性较高，用户数较一季度高峰期未出现明显下滑，同比增长仍保持在10-20%，主APP用户数基本接近天花板。2）抖音、快手极速版收割下沉流量，高速增长：快手极速版用户领先抖音极速版，快手在下沉市场的优势凸显，极速版用户数获取仍有一定空间。3）抖音用户时长领先，主APP时长仍在增长：抖音的单用户时长领先其他平台，2020年4季度，抖音、快手主APP用户时长同比仍有提升（+12-15%），抖音极速版的用户时长同比保持高速增长趋势，快手极速版用户时长同比呈现小幅下滑。
2021年短视频商业化展望：快手——广告和电商业务仍处于高速增长期，长期增长曲线包括“游戏+教育+其他新兴业务”。
最早通过直播变现，业务已经进入成熟期：直播打赏收入占快手营收比例69%（1H20），同比增速放缓至17%，预计未来增长将进入平缓期，是公司的现金牛业务。广告是未来2-3年的核心增长点：1H20快手广告收入对总营收贡献接近1/3，同比增长223%，未来2-3年，预计快手广告收入会在1）广告产品系统逐渐成熟带动广告主ARPU提升，2）扩展KA广告资源，和3）搭建广告联盟等手段的驱动下保持高速增长。电商直播GMV仍在高速增长，未来佣金率提升可期：快手直播电商GMV在1H20达到1096亿元，同比增长3124%，全年目标为2500亿，则将实现319%同比增长。目前快手实际佣金率因补贴生态处于较低水平，未来降低补贴将有助于提升电商直播业务的盈利能力。其他新业务包括游戏+教育+社区团购等。
2021年短视频商业化展望：抖音——广告、直播收入维持领先，2021年字跳重点孵化“自营电商”+“教育”业务，长期增长曲线包括“游戏+SAAS+其他新业务”：1）搜索广告上线将在2021年带来新的增长：我们预计抖音20年广告收入是快手的4.7倍，抖音产品形态赋予其优异的信息流变现效率，广告主覆盖数、信息流广告加载率、广告售卖价格都处于行业领先位置；2）2020年是抖音直播收入高速增长的一年，预计收入规模已经接近快手，仍未到成熟期：因抖音做直播变现晚于快手，从用户渗透率来看仍有提升空间，未来增长速度应快于快手；3）抖音不仅是做直播电商，2021年“自营电商”的孵化将成为重中之重：抖音停掉直播电商里面的外链购物车，所有商品均来自抖音小店，而短视频购物车仍允许挂外链；4）字节跳动21年加大搜索广告，重点孵化 “教育”+“游戏”：2020年9月，搜索广告上线，初期主要覆盖今日头条和抖音。
5.广告营销：需求结构性回暖，21年有望量价齐升
5.1从量价角度看广告收入增长驱动的变化
线上平台：总结FB和GG的增长可以看到，最开始的驱动力都来自于媒体平台的用户数增长，DAU增长是广告收入增长的第一驱动。DAU增长也可以分为两个阶段来看，初期是平台流量的自然增长阶段，DAU增长变缓开始跨区域布局。FB和GG都在全球化的进程中享受了impressions以及paid click的进一步增长。DAU增长之后，下一个增长驱动主要来自人均feeds以及ad load的增长。人均feeds的增长我们认为主要依靠产品创新以及内容驱动，产品创新带来广告形态的创新，例如fb推出了news feed以及ins stories，以及短视频形式的出现，但不论是图文还是视频feeds，让用户日均feeds流保持增长的核心因素还是在于内容质量。ad load是媒体平台广告增长老生常谈的指标，目前来看，国内各主流媒体平台ad load都进入了一个需要谨慎增加的阶段。从量来看，我们认为广告形式的创新或许是下一阶段增长的主要驱动。
线下媒介：楼宇媒体开启量价齐升。我们以楼宇广告为例，广告收入=点位数*单点位贡献收入，单点位贡献收入实际是一个后算的指标，单点位贡献收入=广告主数量*刊例价*折扣率/点位，体现的是整体需求变化的情况。影院媒体增长主要受票房市场影响，2016年之前票房处于成长期，带动影院媒体整体需求增长。2018年之后票房增长相对乏力，影院媒体整体需求相对疲软。
5.2未来展望：产品创新释放库存，需求回暖带动价格上涨
量拆解：期待产品以及广告创新，平台开始寻找新增长公式。量增长的机会来自于DAU、feeds、Ad load。DAU角度，随着抖快等短视频平台流量增长进入稳定阶段，有流量红利 的平台数量有限，目前也只有哔哩哔哩等少数平台在DAU指标上有明显增长趋势。而feeds的增长主要依靠产品创新，例如视频号的出现在微信生态之中增加了人均feeds。Ad load 提升驱动则主要依靠广告位的创新，例如抖音2019年推出的Topview，今日头条2020年下半年推出的神灯、随心互动、点睛开屏、下滑开屏等多个创新广告产品，也都进一步拓宽了平台信息流广告的ad load。Ad load的增长需要平衡用户体验，不同类型平台的ad load天花板不同，而广告形式的创新一定程度能够平衡用户体验，抬高平台ad load天花板。
信息流广告收入之外，媒体平台开始寻找新的营收增长公式。巨量引擎搜索广告目前已经全量上线，抖音快手开始加速电商布局。
需求：大盘整体21年会有反弹，广告主追求品效合一。 广告主结构性变化带来机会，快消以及线上经济广告主投放回暖。整体需求来看，我们认为疫情之后广告主投放会有反弹，但对于营销服务商或者媒体平台而言更大的机会主要还是来自于广告主需求结构性的变化。广告主结构性变化的背后来自不同品类广告主品牌建设和获客的需求调整。行业特性以及企业的发展阶段决定了公司当下的广告投放策略，而同质化越重的行业，品牌认知传达以及品牌建设方面的投放会更大；同时行业特性之外，企业发展以及产品生命周期的不同阶段，投放策略也有差异。从2020年的发展可以看到，品牌战更多是集中在新快消领域以及线上经济平台，这两类广告主的投放回暖也是今年大盘的主要支撑。新主流消费群体的差异化需求之下，新快消品牌强势发展，也倒逼传统快消品牌转型升级，带来消费品领域的新一轮营销战，我们预计明年快消品品牌的广告投放仍将保持快于大盘增速的增长。
品效合一需求下，内容和生态是获取预算的关键。直接的流量需求之外，广告主开始更加重视品效合一。效果广告获客成本持续攀升，广告主开始更加重视品牌自身流量资产的积累，我们预估能实现品效合一的投放渠道和投放方式会获得更多广告主投放预算。我们认为内容以及生态是实现品效合一的支撑。而KOL+IP是生产优质内容的关键生产资料，具备对品牌和KOL需求的理解能力以及在两方之间撮合的销售能力的营销服务商将持续受益，同时手握优质IP资源的内容生产平台也将持续受益。生态角度，以腾讯为例来看，腾讯在2018年930改革之后，将原先在社交体系里面的云赋能到整个腾讯的生态产品中，对广点通、腾讯视频以及新闻门户等平台的所有用户进行整合，打通腾讯系不同平台之间的用户数据，使得数据标签颗粒度越来越细，用户画像越来越精准。改革之后对标签进行投放的时候，用户对广告的接受度和触达意愿有明显提高。从腾讯来看，闭环营销生态构建的支撑来自于海量的用户数据、多元化场景、营销链路的打通以及完善的服务体系，这些要素需求决定了生态目前只能由头部互联网公司搭建，生态闭环打造之下我们认为广告主营销预算将会进一步向头部互联网集团集中。
I 袁鹏涛 中域投资总经理
主题：医疗、消费、科技制造领域具备核心竞争优势
拜登上台后，大放水、基建、碳中和、国际合作重启；国内加入了RCEP、中欧贸易投资协定，稳定的货币和财政政策，大都市化进程、产业创新升级稳定发展；这些基于基本面的逻辑在2021年逐步展开，是资本市场最大的基石。市场将呈现一个震荡的趋势。
自下而上看、医药医疗、消费、科技制造领域，除了耳熟能详的大白马之外，也依然存在一些具备核心竞争优势、业绩驱动逻辑逐渐呈现、估值处于合理偏低的安全边际的中型优秀企业。为价值投资提供了很好的素材。依然稳健参与结构性的分化行情。
J 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委
主题：投资组合的构建方向上，立足从增量需求的角度寻求确定性
投资组合的构建方向上，立足从增量需求的角度寻求确定性
1. 看好因碳中和目标推动的能源结构变化带来的巨大增量需求：汽车电汽化引领电动汽车市场的大幅增长，从而带来电池产业链大发展；风能及产业链的需求快速增长；
2. 基于中美关系，持续看好卡脖子高科技的国产替代和有真实订单需求的在航空领域里军工产业链；
3. 看好国内现金流稳定的优质消费品龙头企业；
4. 生物医药；
5. 中国优势制造业。
2021年大概率会到来的系统性风险点：
1．美元在持续贬值处在低位后，随着疫情控制、经济复苏，美国预期通胀被低估，美元会产生反弹性质的大幅波动，对各类资产形成冲击，从而会波及证券市场；
2．金融工作会议虽然定调“不急转弯”，但明确了货币政策的边际方向会与2020年不同；
3．注册制的IPO节奏冲击二级市场。
K 郑楚宪 宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：春季行情延续中，碳中和是最强主线
春季行情在延续的板块轮动中，短期注意下周可能调整的风险；新能源、新能源车无疑是是市场最强的主线，特别是新能源车，不管是锂电池、稀土、芯片、智能驾驶都在往新能源车上靠；关注医疗和军工轮动机会。
L 谢荣兴 所长/君晟群委
主题：外资比例不断加大，面板在社区运用越来越广
首先，对于国际形势美国的分裂，关键在于黑人的比例，目前是20%，未来将达60%，我认为美国打败美国是时间问题。第二，美元放水是全世界最多，比重会越来越多，相比之下人民币资产将会越来越坚挺，全球配置人民币资产最活跃的是股市，所以我认为外资比例会不断加大。
TCL和京东方的面板量将越来越大，涉及到电视机、手机、汽车广告、户外等，越来越高科技。目前估值上存在问题，我个人觉得面板在社区的运用互动会越来越广，包括打游戏、居家办公等。
M T-某公募机构领导/君晟主持
主题：看好军工和非银板块
2021年1月市场节奏走得有点急，短期会有震荡，加之临近春节放假，估计春节前市场仍会比较亢奋，春节后会市场节奏会更趋和缓。全年看，影响行情的主要观察点还在于央行货币政策如何“拐弯”？2020年因疫情影响，中国政府货币和财政政策为控制疫情和稳定经济保驾护航，导致市场流动性极为宽松，中国一线城市房产和金融资产价格双双飞涨。2021年如果货币政策逐渐回归正常，将有可能引发资本市场震荡。当然观察外围美联储动向也比较关键。
看好军工和非银板块。2021年市场仍对非银券商行业有利，从中国金融结构优化长逻辑看，非银也值得长期看好。
N C-某公募机构总监/君晟主持
主题：短期市场维持震荡走势，看多港股科技医药消费板块
短期市场维持震荡走势；看多港股科技医药消费板块；港股的科技医药消费比A股折价20%-30%，从性价比角度应该多关注港股的科技医药消费板块。
（二）君晟研究社区简介与会议通告
1、君晟会议机制综述与2020-2021年君晟月度会议与精选会议要素备忘录
君晟会议机制重启通告20200714
2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。
我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。
君晟会议机制更新架构如下：
君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-20:30。
君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-20:00。
君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过9次为期半年，14:00-20:00。
全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。
君晟部门精选会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人任轮值主持人并自选会址。
君晟月度会议由逾12位公募保险机构中高级管理人员担任君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。
2020-07-14
2020-2021年君晟会议要素备忘录：
君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工
时间：7月18日周六下午14:00-19:00
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：122533126 密码：200718
主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长
主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。
君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源
时间：8月8日周六下午13:30-19:30
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：505200346 密码：200808
主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理
主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、 武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。
君晟总量年度会议200830
时间：8月30日周日下午13:30-19:30
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：249354551
主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理
主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港>上海、杨国平华西金工07第一@上海。
主持0：李慧勇博士 华宝基金副总裁 宏观12第一 火生土
主讲1：王涵博士 兴业首席经济学家 宏观14/16-19第二 水生木
主讲2：荀玉根博士 海通副所长 策略16-19第一 木生火
主讲3：张忆东 兴业副院长 全球策略19第一 火生土
主讲4：郭磊博士 广发宏观17-19第一 土生金
主讲5：李超博士 浙商首席经济学家 II宏观19第一 金生水
主讲6：杨国平博士 华西副所长 金工07第一 水生木
发起7：王维钢博士 君晟研究社区创始人 木生火
君晟酉月会议200926
时间：9月26日周六下午14:00-19:00
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
主持人：张海波人保资管
现场会议直播 腾讯会议号：404449667
主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一@上海、王德伦兴业策略18第二19第三@上海、范超长江建材18-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海。
君晟戌月会议201101
时间：11月1日周日下午14:00-20:00
主持人：郑楚宪宝樾投资
主讲人：王胜申万研究副总策略水晶球19第一@上海、邹润芳天风副所长机械 15-17第一@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳>上海、郭鹏广发环保15-19第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：228 510 930
君晟亥月会议201206
时间：12月6日周日下午14:00-20:00
主持人：蔡峰南华基金领导
主讲人：黄文涛中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京、戴康广发策略19第二@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁申万副总电力 15-19第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：248 289 443
君晟庚子年收官会议210110
时间：2021年1月10日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，
轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-20第一@上海、冯福章安信副总军工14-20第一@上海、笃慧中泰所长17-18第二@上海、孟杰兴业建筑 16.18.20第二@上海、王华君浙商机械14第二@北京。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：167 352 583
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131
时间：2021年1月31日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：田宏伟中泰资管助总，
轮值主讲人：郭磊广发董事总经理 宏观16-20第一@上海、邱世梁浙商联席所长 军工机械12-13第一@上海、董广阳华创所长 食品15-17/19第一@上海、胡又文安信所长 计算机14-20第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号919 808 592
君晟卯月强周期会议210328
时间：2021年3月28日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：谭晓雨国泰君安，
轮值主讲人：王胜申万副总策略水晶球19第一@上海、谢亚轩招商宏观wind20第一@深圳>上海、韩轶超长江交运18-19第二20第一@上海、沈涛广发能源14-20第一@北京>上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号373 688 299
君晟辰月复苏会议210425
时间：2021年4月25日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：艾小军国泰基金量化投资总监、陈立秋，
轮值主讲人：黄文涛建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京、陈果安信策略水晶球20第三@上海、王鹤涛长江副所长金属12-20第一@上海、刘越男 国君社服16-18第二@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号695 192 103
君晟巳月创新经济会议210530
时间：2021年5月30日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，
轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19-20一@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-20第二@上海、孙媛媛 兴业医药首席20第一/徐佳熹兴业副院长医药14/16-20第一@上海、何翩翩中信全球产业首席海外研究17-19第二@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：334 622 338
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1
JunSheng Sector Choice Conference
时间：7月30日周四 15:30-19:30
君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、传媒互联网、半导体、消费电子，
轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。
主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。
地点：浦东联洋广场C3F
现场会议直播 腾讯会议号：852486237 密码：200730
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2
JunSheng Sector Choice Conference
时间：8月20日周四 15:30-19:30
君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，
轮值主持人：蔡峰南华基金副总。
主讲人：刘欣琦国君非银18第二@上海、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海、龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。
地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F
现场会议直播 腾讯会议号：818973670 密码：200820
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3
JunSheng Sector Choice Conference
时间：9月10日周四15:30-19:30
君晟消费升级部门精选会议200910-医药、食品、农业，
轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。
主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业副院长医药 14/16-19第一@上海、吴立天风副所长农业 15-16第一17-19第二@北京>上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号1102
现场会议直播 腾讯会议号：442377068
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 4
JunSheng Sector Choice Conference
君晟内循环消费部门精选会议201010：家居、家电、家庭教育。
时间：10月10日周六14:00-19:00
轮值主持人：田宏伟博士 中泰资管总助
主讲人：周海晨申万研究总经理 轻工10-12/14-19年第一 白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海。
地点：浦东银城中路488号太平金融大厦10 层
现场会议直播 腾讯会议号：454 921 663
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 5
JunSheng Sector Choice Conference
君晟科技消费部门精选会议201025-汽车、消费电子、无人驾驶、新能源。
时间：10月25日周日重阳14:00-19:00
轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王炫宽渡资产合伙人。
主讲人：张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F
现场会议直播 腾讯会议号：393 208 227
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 6
JunSheng Sector Choice Conference
君晟先进制造部门精选会议201112-军工、半导体设备、新材料。
时间：11月12日周四15:30-19:30
轮值主持人：翟金林人保资管、崔磊肇万。
主讲人：冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟 建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳>上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号11F
现场会议直播 腾讯会议号：980 450 378。
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 7
JunSheng Sector Choice Conference
君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频。
时间：11月19日周四15:30-19:30
轮值主持人：谭晓雨国泰君安、黄树军永望，
主讲人：何翩翩中信全球产业策略首席 海外研究17/19第二@香港、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二/海外互联网团队@上海、刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：502 825 223。
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 8
JunSheng Sector Choice Conference
君晟服务消费部门精选会议201220-医药、食品、社服、商业。
时间：12月20日周日冬至14:00-19:00
轮值主持人：张海波人保资管、袁鹏涛中域。
主讲人：徐佳熹兴业副院长医药14/16-19第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭 海通商业15第一 19第二。
地点：浦东联洋广场C3F
现场会议直播 腾讯会议号：543 448 082
君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
君晟精选会议第四季S4 Episode 1
君晟数字经济部门精选会议210121
时间：2021年1月21日周四 15：30-19：00，轮值主持人：艾小军国泰基金量化投资总监、陈立秋，轮值主讲人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京>上海、陈杭方正科技首席@上海，地址：陆家嘴世纪金融广场6号11F，腾讯会议号：269 880 875
S4 Episode 2 君晟消费升级部门精选会议210314日龙抬头：蔡峰南华基金领导、郑楚宪宝樾投资，王永锋广发食品19第二20第一@上海、吴立天风副所长 农业15-16第一17-19第二@北京>上海、徐佳熹兴业副院长医药14/16-20第一@上海、苏晨中泰副所长电新18第一19-20第三@上海，地址：中国金融信息中心15F，腾讯会议号：753 599 155
S4 Episode 3 君晟双循环消费部门精选会议210410六：翟金林人保资管总监、崔磊肇万资产，管泉森长江家电18-20第一@上海、周海晨申万总经理轻工钻石十年第一.屠亦婷20第一@上海、鄢凡招商电子12.14-15.18第二@深圳>上海，地址：陆家嘴世纪金融广场 1号28F ，腾讯会议号：708 448 335
S4 Episode 4 君晟先进制造部门精选会议210509日立夏：梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，冯福章安信副总 军工14-20第一.花超首席@上海、代川广发机械20第一@上海、邬博华长江副所长电新16-20第一@上海，地址：陆家嘴世纪金融广场 1号28F ，腾讯会议号：791 628 189
S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612六：田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，马鲲鹏申万金融16-17.20第二19第一@上海、汪立亭海通商业15第一19-20第二@上海、张晓云兴业交运20第二@上海，地址：太平金融大厦10F，腾讯会议号：741 398 615
S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620日夏至：谭晓雨国泰君安，武超则建投所长通信 12-20第一@北京>上海、刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海，郑震湘国盛电子19第二@上海， 陆家嘴世纪金融广场3号25F，腾讯会议号：195 115 942
2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830、君晟庚子年收官会议20210110
君晟铂金奖颁奖礼及专场辩论会 2016年12月22日 新财富薛长青总编主持中国券商研究领袖峰会合影：海通李迅雷副总裁、国泰君安黄燕铭所长、长江刘元瑞总裁、招商杨晔研究总监、申万研究陈晓升总经理、兴业张忆东副所长。
君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日 新财富于欣副总编获君晟杰出贡献奖。
君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日 薛长青总编和李迅雷老师获君晟终身成就奖合影：左起国联安基金谭晓雨总经理、上投摩根基金穆矢董事长、新财富薛长青总编、海通李迅雷副总裁、浦发银行崔炳文副行长、常晟王维钢董事长。
君晟研究社区年会《君晟助力新财富投资论坛》2016年10月14日部分群委合影。
君晟总量会议部分嘉宾合影2017年11月4日
1君晟群委合影
2君晟群委与主讲人合影
3君晟群委 主讲 君晟主持合影
4君晟重阳年会全体嘉宾合影
5君晟群委合影 2
6君晟重阳年会休息区
7李迅雷教授演讲
8赵晓光副总裁演讲
9施康教授演讲
10谢亚轩博士演讲
11杨国平博士演讲
12君晟重阳年会全景
君晟重阳总量年度会议 2019年10月7日
君晟己亥年收官会议2020年1月5日
君晟总量年度会议 2020年8月30日
君晟庚子年收官会议部分嘉宾合影2021年1月10日，参会嘉宾约500人
（三）历史文献索引
1、学术交流活动记录
君晟会议纪要2021年1月10日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟庚子年收官会议纪要改定稿20210113
君晟会议纪要2020年12月6日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟亥月会议纪要改定稿20201209
君晟会议纪要2020年11月1日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟戌月会议纪要改定稿20201103
君晟会议纪要2020年9月26日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟酉月会议纪要改定稿20200928
君晟会议纪要2020年8月30日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟总量年度会议纪要改定稿20200902
君晟会议纪要2020年8月8日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟科技创新申月会议纪要改定稿20200810
君晟会议纪要2020年7月18日全国机构投研总监头脑风暴约会庚子年重启-君晟领涨未月会议纪要改定稿20200720
君晟会议纪要2020年1月5日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年收官会议纪要改定稿20200108
君晟会议纪要2019年12月1日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿 20191205
君晟会议纪要2019年11月2日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20191111
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
君晟会议纪要2019年9月1日全4国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要改定稿20190908
君晟会议纪要2019年8月4日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20190811
君晟会议纪要2019年7月7日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定稿20190714
君晟会议纪要2019年6月2日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20190609
君晟会议纪要2019年5月5日全国机构投研总监头脑风暴约会辰月立夏会议纪要改定稿20190512
君晟会议纪要2019年3月31日全国机构投研总监头脑风暴约会卯月会议纪要改定稿20190408
君晟会议纪要2019年3月3日全国机构投研总监头脑风暴约会惊蛰会议纪要改定稿20190310
君晟会议纪要2019年1月27日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年开年会议纪要改定稿20190210
君晟会议纪要2019年1月6日全国机构投研总监头脑风暴约会戊戌年收官会议纪要改定稿20190113
君晟会议纪要2018年12月2日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿20181209
君晟会议纪要2018年11月4日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20181111
君晟会议纪要2018年9月2日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要修定稿20180911
君晟会议纪要2018年8月5日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20180812
君晟会议纪要2018年7月1日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定增补稿20180709
2、同业公益活动记录
君晟的智库使命：君晟研究社区2016-2020年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20201218
君晟的智库使命：君晟研究社区16-19年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20191201
君晟的智库使命：君晟研究社区16-18年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20181212
君晟的智库使命：君晟研究社区16-17年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20171001
年终盘点：中国投行研究机构2017-2019年综合实力变动分析20191226
君晟推荐2017年新财富最佳分析师名单终极版20170925
精彩回放！君晟头脑风暴金牌首选股新年特别场与铂金奖颁奖礼及专场辩论暨酒会全记录第一部分20161222
精彩回放！君晟助力新财富投资论坛现场实况精彩回放20161016
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
君晟会议纪要2020年8月30日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟总量年度会议纪要改定稿20200902
3、政策建议活动记录
众多政策建议汇总了君晟历次会议参会嘉宾和主讲人的集体智慧和思想精华，出于参会公募机构人士合规要求的考虑，政策建议以王维钢博士书面发言的形式公布。
预言季：君晟研究2021年十大预测—2021年新年献词20210101
国际社会要求美国遵守国际规则与人类共同核心价值观—全球国力博弈年终专稿20201231
全球主要汇率三次预测回顾与汇率及商品预测再讨论20201230
创新优先的局部牛市-常晟投资中国2021年策略报告20201210
GDP目标值低于市场预期不意味着收紧货币财政政策，经济增长企业经营投资理念都应倡导创新优先20201211
市场低估RCEP对企业盈利拓展和中国增长的影响，从IMF汇率假设漏洞观察全球储备增配最稳货币资产20201119
君晟预测美国大选结果回顾-中美回归有规则竞争20201108
数据是继黄金与石油之后的全球财富底层基础资产，人民币持续升值与全球增配中国资产形成互为因果的正循环20201010
货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列20200830
选举数据分析比民意调查更可靠-两党选情量化分析part C-大数据求是系列专题20200827
族裔投票率、族裔人口比、族裔生育率： 以被忽视的共和党铁票仓德州为例-两党选情量化分析PART B 20200826
特朗普封印TIKTOK可能增加原来未必去投票的30岁以下青少年反对票源-选情量化分析part A 20200803
未来十年慢牛特征是市值增量持续向科技创新集中，率先提倡研发引导的中国创新指数策略20200731
寻找表征中国创新经济的最优策略：研发引导的CII中国创新指数-大数据求是系列专题20200801
美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-大数据求是系列专题20200721
不认同全面牛市泡沫，市值增量向创新经济集中是美中资本市场发展共同路径-大数据求是专题20200718
后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场20200630
中央政府收回国家安全立法执法权是真正实现收回完整香港主权的必然选择，美国取消香港独立关税对中国影响有限20200522
事实清单三：口罩决胜-外出戴口罩的非药物干预措施NPI是决定中国与欧美防疫成败的重要原因20200411
事实清单一：共同战斗-中国防疫政策16条完全汇总与欧盟美国对应政策比较及对欧美政府建议20200409
庚子年新冠疫情五行预测与火神山雷神山五行分析20200204-0403
预警市场风险，做好预案为金融供给侧改革推进护航20200105
学习美国什么资本市场制度优势？-上市公司现金分红免税与监管政策是金融供给侧改革的重要组成部分20191219
全球经济体十年权益市场态势回顾对金融供给侧改革的启示与2020年态势预测-常晟投资2020年A股市场展望20191216
全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争-500强大数据分析系列20191007
以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测20191007
全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下全球权益投资机构持续增配作为全球市值洼地的中国20191005
全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业直面全球竞争20191003
美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例20191002
中美产业链脱钩是伪命题：中国对美国制造业跨国企业维持高盈利及高市值和美国服务贸易顺差做出重要贡献20190901
前瞻政策建议回顾：
王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。
8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，
8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，
8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。
为全球战略安全而建立政治中立的全球支付系统CIPSTEX20190823
投资者和国际社会要做好特朗普铤而走险的预案准备20190822
中国不退：从安全性角度引导外汇储备增配境外中国权益指数基金-王维钢观点君晟会议发言20190819
大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标20190816
中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦20190804
优化居民财富结构，科创板启动有利于提升科创蓝筹估值20190707
中国自主品牌企业不是中美汽车关税差异的主要受益者20190628
现代战国七雄的历史轨迹拟合与贸易战博弈策略思考20190605
善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择20190602
贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径 20190602
科创蓝筹估值有可持续支撑力量，相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会20190331
坚持提升科创企业估值的投资理念，警惕金融次新股损害市场健康发展20190303
转换投资理念，提高注重研发投入的科创企业估值20190106
2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815
简政减税与发展直接融资等内政改革有助于支持实体经济、沉着应对贸易战20180805
君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的建议20161225
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